事件：2017年10月27日，公司发布2017年三季报，前三季度实现归母净利11.61亿元，较上年同期增813.99%；营业收入为223.49亿元，较上年同期增81.31%；基本每股收益为0.48元，较上年同期增860.00%。

    点评：

    ■三季度归母净利单季降28.10%，主要由于管理费用大幅增加：公司三季度单季归母净利实现3.08亿元，环比降28.10%，同比增631.95%，低于市场预期。主要由于管理费用大幅增加，环比增309.84%。

    ■煤价升高，业绩同比大幅改善：报告期内公司实现煤炭产量2673万吨，同比增长13.65%；销售煤炭5312万吨，同比增1.16%。价格方面，报告期内公司煤炭综合均价388.03元/吨，同比上涨86.51%。受益公司煤炭售价提升，公司煤炭板块实现收入206.12亿元，同比大幅增长88.68%。报告期内煤炭业务毛利率为16.55%，较去年同期增加4.98个百分点。由于目前公司动力煤占比较大，随着四季度动力煤旺季来临，业绩有望环比改善。

    ■产能存持续扩张预期：据公司年报，公司主要矿井5座，核定产能2450万吨/年。考虑公司去产能任务较轻，减产概率不大，未来拥有扩产预期。其中，预计17年投产的在建工程包括裕泰矿井60万吨、平定兴裕矿井90万吨技改工程等项目。此外，榆树坡矿井项目规划产能300万吨/年和泊里500万吨技改工程均为公司未来产能增加变量。

    ■受益山西国改，未来注入可期：山西省于2017年6月出台国企改革文件，全面启动省属国企改革，拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地，集团现有矿井44个，核定产能为8050万吨，剔除公司公告的主要矿井，集团剩余煤炭资源储量有57.32亿吨，可采储量25.98亿吨，未来注入可期。

    ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为97%、5%、3%，净利润增速分别为368%、32%、7%，折合9倍PE，存在较一定修复空间。

    ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革不及预期

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