投资要点：

    2017Q3业绩大幅增长超预期。公司发布2017年三季报，Q1-Q3实现收入102.62亿元（YoY+27.47%）归属母公司净利润1.81亿元（YoY-40.72%）,其中Q3实现收入37.36亿元，较上年同期增长28.80%，归属母公司净利润1.62亿元（YoY+65.52%，QoQ+132%），业绩增长大超预期；公司业绩大幅增长主要原因：一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面，第三季度是轮胎产品销售旺季，公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。

    原材料价格回落，产品量价齐升推动毛利率上升，Q3业绩大幅增长。轮胎价格下跌相对滞后。2月份以来主要原材料价格回落，天然橡胶价格从2月份最高点的20900元/吨下跌到11200元/吨。二季度主要处于前期高价库存消化期，三季度原材料价格保持低位，同时随着8月份环保巡视组视察山东地区，东营地区小的轮胎企业环保不达标，被强制限产，行业需求加速向龙头企业集中，公司量价齐升，叠加成本下降，其中Q3全钢销量134万条，环比增加27万条；半钢销量814万条，环比增加75万条。平均单价均提升10元/条，公司毛利率从上半年13.06%上升至15.35%。

    开工率持续上升，库存低位，汇兑损益负面影响逐步消退，Q4业绩仍有望持续高增长。每年9-12月是轮胎旺季，9月以来全钢胎行业开工率从60%提升至63%，半钢胎维持66%。龙头企业赛轮等开工率长期维持在90%以上。由于一季度轮胎价格随着原材料价格上涨持续上涨，经销商、零售商囤货现象严重，随着Q2由于原材料价格下跌，行业处于去库存阶段，渠道商二季度进入去库存周期，目前渠道库存已经回归正常水平，经销商库存低于1月。预计四季度旺季行业开工率仍有望提升。

    由于大部分轮胎企业出口收入超过一半，随着人民币升值，汇兑损失增加。据跟踪，龙头企业赛轮等由于海外业务占比很高，汇兑损失仅仅是账面数字，随着人民币对美元价格稳定。汇兑损益有望回归均值，不影响行业龙头业绩反转。

    公司高管及新华联大比例参与定增，引入新华联彰显公司投资价值。公司管理层持股比例较低，5亿元参与定增后持股比例提升，有利于促使管理层与公司利益一致。

    新华联是国内知名的产业投资集团，控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等，本次参股赛轮金宇，产业布局再下一棋。新华联6亿元参与公司本次定增，加上现有持股比例合计超过11%，同时不排除未来持续增持，新华联增持彰显公司长期投资价值。

    盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，Q3业绩拐点，弹性巨大，维持增持评级，由于三季度轮胎持续涨价，原材料价格回落，因此我们上调17年盈利预测，维持18-19年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.16元（原0.13元）、0.28元、0.36元，对应17-19年PE分别为24倍、14倍、11倍。

    风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

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