核心观点：

    3Q17实现收入35.36（YoY-1.58%），实现归母净利-652万（YoY+94.19%）1-3Q公司实现收入112.58亿，同比下降3.25%，降幅同比收窄2.82个百分点；实现归属母净利润1.30亿，同比增长174.2%；扣非净利亏损7408.6万，同比增长60.27%。其中，3Q17单季实现收入35.36亿，同比下滑1.58%；实现归母净利润-652万，同比增长94.19%；实现扣非净利润97.46万，同比增长100.93%。

    毛利率提升1.39PP至21.71%，控费效果进一步增强得益于生鲜改造、供应链优化和合伙人制等变革，1-3Q公司毛利率持续提升1.39个百分点至21.71%，销售+管理费率同比提升0.39个百分点至21.3%（由于收入下降，各项费率有不同程度提升）。其中，3Q17单季毛利率同比提升1.48个百分点至21.97%，费用管控进一步加强，3Q17公司销售、管理、财务费率分别同比下滑1.58PP/0.16PP/0.17PP，致使期间费率同比下滑1.91个百分点至21.09%。

    永辉继续增持，转型变革和控费双管齐下，经营质量和业绩有望持续改善截止9月底，公司门店合计1077家，其中，中百仓储超市175家（武汉市内67家、市外湖北省内77家、重庆市31家）；中百便民超市873家（含中百罗森便利店148家、邻里生鲜绿标店35家）；中百百货店11家；中百电器门店18家。

    截至9月底，永辉超市已增持至29.86%，接近武商联及其关联方华汉投资33%的持股比例，两大股东轮番增持充分体现了双方对中百经营变革成效的信心，以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大，同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，经营质量已经得到明显提升，基本面向上趋势确立，后续国改推进有望进一步提升经营效率。预计公司17-19年EPS分别为0.22、0.16和0.18元（2017年包含物业资产证券化一次性收益），当前股价对应PE分别为41.6、57.2和50.8倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：行业增速下滑，门店调整升级、与永辉合作不及预期，区域竞争加剧盈利预测：

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。