| 证券代码：600315.SH | 证券简称：上海家化 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：洪涛 叶群 | 发布时间：2017-10-27 | 页数：5 |
附件： 上海家化：新营销持续发力 谨慎增持评级.pdf
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核心观点：
3Q17实现收入12.43亿（YoY+1.68%），归母净利润8591万（YoY+40.67%）1-3Q公司实现收入38.95亿（YoY-9.17%），实现归母净利润3.02亿（YoY-30.29%）。
扣除花王影响，1-3Q公司自有品牌实现收入38.93亿（YoY+12.52%），归母净利润3.05亿（YoY-24.32%）。分季度来看，3Q17单季实现收入12.43亿（YoY+1.68%），从16年起首次恢复正增长；实现归母净利润8591万（YoY+40.67%）。剔除花王因素，3Q17单季自有品牌实现收入12.43亿（YoY+20%），较Q2加速改善，主要系电商渠道恢复增长及新品持续推动所致。经营性现金流净额同比增长39.13%（剔除天江税金因素）。
应收账款、存货周转天数分别同比减少12天和30天，运营能力持续提升。
毛利率提升8.49PP至69.46%，销售+管理费率提升11.68PP至60.93%1-3Q公司毛利率提升8.49PP至69.46%，剔除花王因素，自有品牌毛利率与去年基本持平；销售费用同比提升12.89%，接近自有品牌收入增长（12.52%），销售费率同比提升9.41PP至48.15%；管理费用同比增长10.43%，管理费率同比提升2.27PP至12.78%；毛利率提升、费用管控和结构性优化带动净利率恢复至7.75%。
新品、新渠道、新营销持续发力，经营效率和业绩有望加速改善1-3Q得益于新品、新渠道和新品牌营销的持续发力，自有品牌和全渠道恢复正增长，经营亮点包括：（1）新品方面：17年初至今，佰草集御和凝系列销售占比分别为22%和9.2%，9月太极新品占当月收入11%，超过预期；美加净推出时刻手护和雪耳珍珠系列；六神进军香氛沐浴，于11.11全面上线，预售情况良好；（2）渠道方面：电商恢复40%+增长，超过行业平均；平安渠道继续发力；（3）营销方面：在加大机场灯箱、电影贴片、电视节目等媒体投放的同时，为高夫、美加净、佰草集等举办了多场年轻化活动，借力新媒体和跨界营销，效率大幅提升。我们认为，家化全方位变革的成效显著，基本面向上的趋势已确立，经营效率和业绩有望加速改善，重回国内化妆品龙头地位。预计17-19年收入分别为58、74.6和86.6亿，归母净利润分别为3.54、4.77和8.11亿，当前股价对应PE分别为69.8、51.8和30.5倍，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：行业增速下滑，品牌竞争加剧，新品和新渠道不及预期。
