| 证券代码：600409.SH | 证券简称：三友化工 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：刘宇卓 | 发布时间：2017-10-27 | 页数：7 |
附件： 三友化工：主营产品保持较高景气 强烈推荐评级.pdf
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事件：
三友化工发布2017年3季报：前3季度实现营业收入149.05亿元，YoY+33%，归母净利润14.64亿元，YoY+157%，EPS0.71元，经营活动现金流8.37亿元。其中，第3季度单季实现营业收入49.16亿元，YoY+26%，QoQ+1%，归母净利润5.02亿元，YoY+82%，QoQ+112%，EPS0.24元。
公司分季度财务指标指标2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3营业收入（百万元）3492.353853.223894.164517.075120.754868.704916.01增长率（%）14.55%11.41%8.60%25.45%46.63%26.35%26.24%毛利率（%）23.94%24.45%26.04%25.01%28.26%24.95%28.58%期间费用率（%）17.83%16.54%15.75%14.84%13.02%12.20%13.47%营业利润率（%）5.11%6.68%9.50%6.63%14.02%11.77%14.16%净利润（百万元）127.81165.99276.44192.62510.49451.64501.75增长率（%）236.28%9.54%95.13%136.63%299.42%172.09%81.50%每股盈利（季度，元）0.060.080.130.090.250.220.24资产负债率（%）65.40%65.67%64.28%64.50%62.92%58.55%56.87%净资产收益率（%）1.97%2.56%4.09%2.77%6.83%4.97%5.23%总资产收益率（%）0.64%0.82%1.36%0.92%2.36%1.94%2.12%观点：
3季度主营产品保持较高景气，带动业绩大增。3季度公司纯碱产品实现营收12.24亿元，销量83万吨，产品销售均价1476元/吨，环比2季度提升15%；粘胶短纤产品实现营收18.95亿元，销量14万吨，产品销售均价1.38万元/吨，环比持平；PVC产品实现营收6.08亿元，销量10万吨，产品销售均价6021元/吨，环比提升16%；烧碱产品实现营收3.45亿元，销量13万吨，产品销售均价2599元/吨，环比微降2%；DMC产品实现营收2.55亿元，销量1.5万吨，产品销售均价1.69万元/吨，环比下滑6%。
纯碱供需紧张格局持续，价格有望维持高位。环保高压制约下，纯碱供给端持续偏紧，行业几乎没有新增产能，且部分企业处于检修期，目前行业库存已低于20万吨。下游需求较好，1-9月房屋新开工面积累计同比增速6.8%、平板玻璃产量累计同比增加5%，有效拉动纯碱需求。目前纯碱价格达到2300元/吨，已突破今年年初的高位，我们预计短期内价格高位有望维持。
粘胶短纤、PVC价格有所回调，烧碱、有机硅价格持续上行。①进入4季度，粘胶短纤旺季结束、淡季来临，10月份以来价格已下滑3.5%至1.55万元/吨。同时，根据行业统计，4季度起至2018年，粘胶短纤新增产能预计将开始陆续投放，增加行业供给量，预期将对产品价格产生负面影响。②PVC价格自9月初开始回调，目前累计下滑14.7%至6480元/吨，主要仓库库存有所回升。③受采暖季氧化铝、电解铝限产影响，烧碱价格持续上涨，3季度至今累计上涨52%至4281元/吨，预计后续仍有上涨动力。④有机硅行业供给持续紧张，DMC价格8月以来上涨56%至3.05万元/吨，目前价格平稳。
结论：
我们预计公司2017~2019年净利润分别为20.85亿元、23.88亿元、26.98亿元，EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元。目前股价对应P/E分别为11倍、10倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
产品价格下滑；项目建设进度不及预期；环保政策执行力度不及预期。
