事件：

    公司今晚发布三季报：前三季度，公司实现收入22.8亿元，同比增长14.75%；归母净利润0.98亿元，同比增长48.17%；扣非净利润0.85亿元，同比增长41.57%；其中，第三季度公司实现收入7.68亿元，同比增长8.28%，归母净利润0.52亿元，同比增长83.52%，单季度业绩略超市场预期。

    点评：

    ■千金系列保持稳定增长，湘江药业受控货等因素收入端增速有所下滑。前三季度，公司的药品生产业务实现收入11.11亿元，同比增长10.95%，毛利率维持稳定。其中，中药板块大力重点开发县级市场，加大营销信息化建设及履职过程考核实现稳定增长，前三季度收入6.09亿元，同比增长8.55%，较上半年有所提升，我们预计千金系列实现收入4.2亿元左右，同比增长约6%，维持稳定增长；化药板块实现收入5.02亿元，同比增长16.12%，毛利率较往年提升2.49pp至69.68%。化药板块增速较上半年有所下滑，主要是受湘江药业控货以及营销改革等因素影响。根据草根调研公司二季度对部分产品进行提价，造成提价前渠道经销商拿货较多，渠道库存需要一定时间消化，我们预计公司有意控制发货，四季度有望恢复正常并重拾高增长。另一主营化药的子公司千金协力预计维持高增长态势，核心品种恩替卡韦全年有望实现亿元以上收入，实现翻倍增长。

    ■千金净雅深耕现有存量市场，经营效率有所提升。前三季度，千金净雅实现收入1.51亿元，同比增长26.69%，毛利率提升0.84个百分点至57.43%，其中第三季度实现收入4777万元。公司目前放缓了新市场拓展步伐深耕现有存量市场，平均单个KA卖场销售额获得提升且药店等OTC端维持高增长态势，经营效率获得提升。全年看公司仍有望实现3亿元（含税）的销售目标，实现扭亏为盈贡献正收益。与此同时，公司正不断丰富卫生产品梯度，新产品小儿纸尿裤近期上市，销售情况良好，明年小解巾等高端产品也有望陆陆续续上市，为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点。

    ■经营管理机制不断改善驱动经营质量持续提升，期间费用率控制良好。公司自去年起开始转变经营思路，确定以利润为导向的考核管理机制，提升了公司的经营效率。目前公司划小核算单位，以省份为单位考核利润贡献并给予较大的激励弹性，公司净利润率较往年同期提升1.43个百分点，经营效率提升驱动利润增速高于收入增速。三季度公司的整体毛利率较去年同期略微下降1.67个百分点至42.63%，主要原因是毛利占比较大的中药板块受党参价格上涨导致的。公司期间费用控制良好，销售费用率较往年同期下降3.13PP至28.18%，管理费用率0.25PP至7.66%，财务费用率维持稳定。

    ■投资建议：我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.87/2.28/2.73亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.78元，对应当前股价PE26X/21X/18X。

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