业绩加速向上，符合预期：2017年10月26日收盘后，公司公布三季报，公司1-9月份表现优异，营业收入108亿，同增21%；归母净利25亿，同增24%；毛利率45.4%，提升1.0pct；销售费用率14.0%，提升1.5pct；管理费用率4.49pct，下降0.1pct。单三季度表现加速，收入34亿，同增22%；归母7.2亿，同增29%。收入保持高速增长主要系：

    1）年初提价，估测提价贡献3%-5%；2）公司餐饮渠道占比65%，受益于餐饮行业回暖；3）鲜味酱油市场高速增长，17H1味极鲜增速高达近30%。利润高速增长主要系：1）收入高速增长；2）毛利率提升；3）管理费用率下行。

    渠道库存良好，增长良性：我们认为，公司成长边际将持续改善，主要：1）公司今年提价后，部分产品（一品鲜等）降价出售攻打竞品，可见毛利率提升仍有弹性；2）公司加大广告投放力度、费用投放，压制了部分利润；3）草根调研，渠道库存目前20%左右，属于良性库存；4）广告投入力度加大，H1广告投入2.4亿，同比增长200%，主要投向收视率较高的综艺节目，品牌强化，拉动收入增长。

    扩张空间巨大，强者恒强：公司未来增长空间主要来自三块：1）渠道继续下沉：公司虽为酱油龙头，但市占率也仅15%，公司今年开始布局一级经销商直接乡镇，农村市场还有很多在用小酱油场酱油、三级酱油等，这些市场都将被取代。2）加力大单品建设：公司侧重打造大单品金标、草老、味极鲜、耗油等；3）品类借力扩张：公司3000+个经销商、33万个销售终端的渠道力为品类扩张带来想象空间，比如醋去年4亿，今年估测6亿+。长期看，海天增长确定性强，龙头地位愈发稳固，未来3-5年可保持15%-18%的收入增速，盈利能力持续提升的趋势，叠加平台化战略，成长确定性极强。

    【投资建议】给予17、18年25%、22%的利润增速，17/18EPS1.29/1.57元，对应PE40/33x，维持“买入”评级。

    【风险提示】食品安全风险；销售不达预期风险

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