| 证券代码：601318.SH | 证券简称：中国平安 | 所属行业：保险业 |
| 作者：丁文韬 | 发布时间：2017-10-29 | 页数：5 |
附件： 中国平安：价值高速增长 买入评级.pdf
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事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现归属于母公司股东净利润663.2亿元，同比增长17.4%，对应EPS为3.72元/股；归属于母公司股东净资产4482.8亿元，较年初增长16.9%，对应BVPS为24.52元/股；前三季度寿险及健康险新业务价值537.38亿元，同比增长35.5%。
投资要点：
业绩加速高增长源于客户规模提升，金融科技开启想象空间：公司前三季度业绩同比增长17.4%，若剔除去年同期普惠重组利润94.97亿元的影响，则同比增速高达41.1%，业绩增速较上半年进一步提升。我们判断公司靓丽业绩源于三大核心驱动力：1）零售金融之王优势尽显，个人客户数增至1.53亿，较年初增长约17%，互联网用户数增至4.3亿，预计个人业务净利润、客均利润、客均合同数等零售金融指标均表现强劲。2）保险主业秉承“价值经营”理念，深耕长期保障型产品，新业务实现强劲增长，且三季度准备金补提影响边际改善，推动寿险业务板块净利润同比增长57%至369.3亿元。3）坚定推进金融科技创新与应用，主要集中在大数据、人工智能、云等领域，人工智能作为集团研发核心，人脸识别、声纹识别等技术已成功服务于集团内外部客户。作为最早拥抱“Fintech”的金融集团，未来公司将致力于打造科技驱动型的综合金控平台。
代理人量质齐升保障NBV高增长，新旧产品切换后前景可期：公司前三季度寿险及健康险NBV约537.4亿，同比增长35.5%，主要源于个险代理人渠道新单保费同比高增长38.4%至1146.8亿元。代理人渠道近年来增速持续提升并创新高，充分体现公司代理人沉淀优势稳固，期末代理人数量较年初增长29%至143万人（侧面印证寿险需求拐点），且人均产能达到9702元，同比增长10%。此外，中产消费升级驱动的保障性需求爆发，推动寿险高景气周期持续，未来保费规模有望持续高增长。产品方面，为顺应保监会134号文要求，公司于2017年10月上市一批符合监管要求的升级产品（产品替换对单季度规模保费造成一定影响，预计是NBV增速趋缓的主因），公司四季度将做好新旧产品切换，我们判断产品替换无碍公司价值增长，预计新业务价值率仍持续提升，内含价值仍将稳健增长。
产险品质优良，总投资收益率迎拐点，账面浮盈可观：1）公司前三季度产险保费1575.1亿元，同比增长23.6%，其中，车险保费收入1224.2亿元，同比增长16.1%，非机动车辆保险保费收入同比大幅增长66.4%至302.9亿元，主要系2016年调整信用保证保险产品结构后，增速恢复。公司产险整体业务品质优良，前三季度综合成本率96.1%，持续优于行业。2）投资方面，公司投资资产规模较年初增长16.9%至2.3万亿元，前三季度净投资收益率为5.5%，总投资收益率升至5.4%，预计价差收益增长推动总投资收益率确立拐点。考虑9月末公司账面其他综合收益余额359.4亿元，较年初大幅增长93.6%，预计未来逐步释放将支撑公司业绩增长。
盈利预测与投资评级：公司作为保险价值龙头，未来寿险、产险强者恒强，且前瞻性布局金融科技，以科技驱动未来发展。上调公司盈利预测，预计17/18/19年EPS分别为4.11、5.02、5.76元/股，目前市值约1.48倍2017PEV、1.21倍2018PEV，我们判断公司合理估值将维持至少1.6倍PEV（港股保险价值龙头友邦保险估值约1.8倍PEV），考虑内生增长+价值释放，估值仍有提升空间，坚定看好发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：1）长端利率触顶后快速下行；2）车险费改加剧市场竞争。
