三季度业绩下滑，自主合作均承压2017年三季度长安汽车实现营业收入178.76亿元，同比增长0.4%；实现归母净利11.90亿元，同比下降47.1%，其中对联营和合营企业的投资收益55.47亿元，同比下降26.63%；我们认为，三季度长安业绩的下滑主要有两点：第一，利润占比较大的合资企业长安福特由于产品力下滑导致累计销量下滑显著；第二，本部产品单车均价较低、毛利率下降。

    自主进入车型密集投放周期，有望受益产品价格提升我们认为自主品牌可以划分为两次产品周期，2010年公司推出新车型3款，2款改款，此后三年基本维持原有车型的年度改款。2010年度新车型主要集中在奔奔等小型车。14年开始新车型投放数量逐步增多，尤其是16年推出5款新车，17年推出6款新车。2018-2020年区间自主车型较为丰富。自主产品虽然体量大但利润水平较低，而驱动利润的因素主要包括销量和单车利润。我们认为2017-2020年自主品牌产品投放密集，后期销量增速有望维持较高增长，而后期利润的核心驱动主要源于单车利润水平的提升。我们对长安自主主要车型的价格区间进行了统计，17-18年推出车型价格区间相较之前提升较为显著，后期有望增厚单车利润。

    短期看核心车型销量，长期看“第三次创业”综合而言，2017年三季度公司销量与利润相较去年同期下滑，主要原因在于长安自主品牌车型定位多在中低端市场，市场竞争激烈及降价促销导致单车利润和毛利率下滑，加之参股公司福特销量同比下滑，缺乏新品拉动导致长安整体业绩不及市场预期。短期来看公司目前自主车型定位在中低端市场，增收不增利的格局短期相对难改变，后期销量主要由市场表现较好的CS55、CS75以及新投放车型睿驰CC等支撑；中长期来看，公司提出“第三次创业”并以利润率为首要指标，后期有望在成本控制端有所下降，单车利润端有所提升。我们预计公司17/18/19年EPS分别为1.70/1.79/2.18元，目前股价对应PE分别为8.2/7.7/6.4倍，给予9倍估值，合理估值为15.3元，给予“增持”评级。

    风险提示新车销量不及预期、自主及福特车型投放计划不及预期。

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