■事件：根据三季报，中油资本2017年前三季度实现营业总收入211亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润50亿元，同比增加27%（去年同期根据重组调整）；截至2017年9月末，公司资产达8371亿元，较年初增长8%。公司报告期内核心边际变化包括：（1）资产重组顺利，并对信托、租赁、银行子公司完成120亿元增资，改善其资本充足率，促进业绩释放；（2）与多家银行签署战略合作协议，获得授信支持并拟在多业务领域加强合作。

    ■配套资金发挥作用，业绩显著增长。报告期内，公司分别对昆仑信托、昆仑融资租赁和昆仑银行完成增资59亿元、12亿元和58亿元。增资有助于继续改善各子公司的资本充足率：昆仑银行与昆仑融资租赁核心一级资本充足率分别由年初的15.5%和15.0%上升至6月末的16.8%和18.2%，预计未来将进一步改善。在更充足的资本的支持下，公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算，公司前三季度净利润仍同比增加27%。

    ■各子公司协同发展。（1）中油财务：中油财务营业收入占比于上半年达到52%。预计未来将继续与中石油集团产生良好的产融协同，为“一带一路”沿线国家和地区成员企业重点项目提供融资服务；（2）昆仑银行：该板块2017年上半年毛利率上升7个百分点，净利润占集团的24%。预计未来将进一步基于能源合作区国际结算服务拓展国际业务；（3）昆仑信托：三季度，昆仑信托新发行信托产品12只，规模合计24亿元。预计资本金提升后信托规模将进一步提升，并向主动管理转型。（4）昆仑融资租赁：2017年上半年该板块净利润同比增长20%，预计资本金注入将推进资产证券化业务的发展。

    ■获银行授信支持，拓宽融资渠道。三季度，公司与农业银行、建设银行、光大银行签署战略合作协议，分别获得600亿元、600亿元和300亿元的意向性授信额度支持。另外，中油资本与各家银行将在结算、同业、资产管理、通道类业务、代理类业务、供应链金融等业务领域加强合作。我们认为，这类合作协议有利于拓宽公司融资和金融业务经营渠道，提高融资效率。

    ■国企改革提升公司绩效。国企改革2017年以来明显加速，未来资产注入、员工持股及股权转让等一系列改革东走将加快。我们认为，公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势，各业务将全面发展。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价23元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.80元、0.99元和1.07元。

    ■风险提示：市场风险、政策风险、经营风险

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。