投资要点季报亮点：1、增速好于半年报，营收同比+3.4%，拨备前利润+3%。2、资产质量优异，不良净生成环比下降7bp。3、资本内生且充足。季报不足：

    净息差环比回落。

    解读净息差回落。拆分来看，净息差压力来自负债端。招行存款与理财资金存在互换，如果考核倾向理财，会使得招行3季度存款压力加大，但理财收入转好。现代银行业，评估负债端，要综合看表内存款和表外理财。

    综合来看，招行的负债端总体保持稳定，零售优势使其未来仍能持续稳定。

    （见下文详细分析）。

    投资建议：公司17E、18EPB1.56X/1.39X（股份行0.95X/0.85X）；PE10.09X/8.77X（股份行7.19X/6.69X）。10月中旬，在市场对银行股情绪低迷时，我们再次重点推荐了招行，逻辑是：估值有一定消化，基本面向上，市场拥抱龙头。招行3季报总体符合预期，展望未来：银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代，招行的溢价还会提升。详见我们深度《稀缺性溢价：招行、工行、建行、农行》（6月15日）。

    风险提示：经济下滑超预期。

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