【事件】

    公司前三季度收入实现营收137.06亿元，同比增长34.36%，归母净利润13.74亿元，同比增长109%。分季度来看，公司单季度收入50.09亿元，同比增长37.58%，归母净利润4.99亿元，同比增长63.91%。公司预告全年净利润19亿元至21.1亿元，同比增长80%至100%。

    【点评】

    成本短期承压，业绩仍然靓丽。公司Q3毛利率24.85%，环比下降1.66pct，主要由于9月份木浆价格出现快速上涨，阔叶浆涨幅10%-15%，针叶浆涨幅近20%，行业龙头纷纷外发涨价函，但是由于传导有时间差，我们看好四季度文化纸种涨价落实，提供收入/业绩增量。同时，公司净利率实现11.11%，同比上升1.87pct，环比持平，公司通过费用率的控制实现，期间费用率9.23%，同比下降2pct。太阳纸业的成本优化能力是公司实现长期稳健发展的重要原因，增强公司抗周期性。

    浆价高位维持，供需呈现紧平衡状态，价格易涨难跌。截至2017年10月26日，木浆价格仍有小幅提升，阔叶浆均价737美元/吨，针叶浆均价807美元/吨，年初至今涨幅分别为33%/36%。

    需求方面，国际增速2%左右，对应增量约360万吨；从供给来说，全球主要的新增产能为巴西Fibria的195万吨阔叶浆（2017年8月23日）投产以及印尼APP140万吨阔叶浆（2017年9月投产），而纸浆产能爬坡耗时较长，目前到港量并不乐观。我们可以大胆推断，明年浆价有望高位维持，价格易涨难跌。故而，在原材料价格坚挺的行情下，我们推断纸价坚挺，有望高位维持。

    盈利预测与投资建议：看好公司18年新项目投放及四三三战略的实施，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.98/1.32元，同比增速为90.3%/24.15%/33.7%，维持“推荐”评级。

    风险提示：环保督查力度不及预期；产成品价格波动；原材料价格波动。

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