投资要点事件：公司发布2017年度前三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入137亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长109%；实现扣非后归母净利润13.6亿元，同比增长109.5%。同时公司公告全年归母净利润区间为19-21.1亿元，对应同增80-100%。全年业绩区间超出市场预期。

    淡季纸价波动不改公司业绩表现。公司三季度单季实现营收50亿元，同增37.6%（vsQ1和Q2分别同增52.5%/16.9%）。公司17年前三季度累计毛利率24.93%，其中Q3单季度毛利率24.85%（vsQ1和Q2分别为23.47%/26.51%），主要因为7-8月份仍是造纸淡季，但是原材料价格上涨在一定程度上影响了盈利能力。公司前三季度净利率为11.09%，加权ROE16%，盈利能力仍处于近五年业绩高点。资产负债率从去年同期的61%下降至当前的59.1%，资产负债表端改善明显。

    旺季纸价有望加速上涨。造纸行业目前处于景气周期，各类纸品价格持续上涨，四季度属于造纸业传统旺季，需求端提振将有望助力纸价继续上行。细分产品方面，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，利好龙头企业。溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，叠加需求端旺季已从8月开始，溶解浆的价格也从6月底的7000元/吨上行至当前的7900元/吨。中长期来看，造纸行业中小产能持续退出，龙头企业获行业定价权。

    快消品布局持续推进，生活用纸已经实现扭亏。公司近期再次对下属的生活用纸子公司进行增资，拟再次投入3.7亿元，持股比例由之前的97.39%上升至99%。生活用纸公司前三季度实现营收4.71亿元，净利润711.9万元（16年处于亏损状态），生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司战略布局清晰明确，成长兼具高速性和持续性。

    扩张原动力延续，未来增长点明确。太阳纸业产能扩张主线明确，每年都有新产能投放带来的稳定增长点。2017-2020年核心业绩增长点包括：（1）2017年箱板纸产能集中释放；（2）2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产；（3）2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产；（4）2018年三季度80万吨箱板纸产能投产；（5）2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。

    盈利预测与投资建议：公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们上调公司盈利预测，预计公司2017-19年归母净利润20.4、24.3、29.0亿元，同比增长92.7%、19.5%、19.3%；对应EPS为0.80、0.96、1.14元。目标价格11.7元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险来支撑。

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