投资要点收入/净利润同增101.9%/124%。1-9月收入同增101.9%至13.8亿元，净利润同增124%至2.02亿元；其中Q3收入同增111.5%至6亿、净利润同增92.5%至8013万元。毛利率同降1PCT至71%（IRO分销模式毛利率较低）；销售费用率同降4PCTs至29%，管理费用率同增1PCT至15.6%（激励费用约1200万元）；资产减值损失环比增加2500万左右，主要由于IRO并表以及Laurel满一年存货；综合使得净利率同增2PCTs至15%。

    Q3各品牌均爆发增长，同店表现亮眼。分品牌看，1-9月歌力思品牌收入同增24.63%至6.47亿元，其中Q3单季度歌力思收入同增44%;综合同店25%的增长（直营30%+增长），同店持续强劲增长主要得益于产品年轻化策略符合消费趋势，且渠道精细化管理发挥成效;门店数量较年初净减少14家至327家。1-9月EdHardy收入同增21%左右（报表口径以16年5月开始统计为增长130%），其中Q3收入同增36.5%，EdHardy同店增长10%左右（直营更高）；门店数量净增21家至137家（其中EdHardyX有20多家）。今年新并表的IRO在国内开了3家店，国外市场Q3实现3000多万净利润。百秋预计Q3贡献350万左右并表业绩。综合来看，Q3业绩靓丽增长为全年业绩超预期奠定基础。

    存货周转改善，现金流增长。存货周转天数同降56天至217天，绝对额较中期持平略增；应收账款周转天数同增4天至50天。Q3单季度经营现金流环增47%至1.18亿元，占收入的20%。

    多品牌运营能力逐步验证，集团化效应体现。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵，定位相近，风格互补，渠道拓展可形成协同效应。公司多品牌运营能力正逐步验证，Laurel运营一年多来较为成功，Laurel目前门店数量29家，预计全年有望盈亏平衡。期间歌力思总部在供应链、推广、渠道等方面给予重要支持，这意味着公司集团化运营机制逐渐生效，也可运用到极具潜力的IRO、VIVIENNETAM品牌中。

    盈利预测与投资建议。公司战略路径符合产业趋势，多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证，后续等待多品牌业绩不断兑现。在此时点，考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长，上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿（原3.6/4.3亿），维持2017年预测2.95亿元，对应EPS0.88/1.10/1.32元，现价对应17/18PE28/22倍。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。