| 证券代码：000568.SZ | 证券简称：泸州老窖 | 所属行业：酒、饮料和精制茶制造业 |
| 作者：苏铖 安雅泽 | 发布时间：2017-10-30 | 页数：5 |
附件： 泸州老窖：结构升级带动毛利率大幅提升 买入评级.pdf
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■事件：公司发布三季报。前三季度实现收入72.8亿元，同比增长23.03%，归母净利润19.97亿元，同比增长33.11%，毛利率72.34%，同比提升10.34pct。实现每股收益1.417元。单三季度实现收入21.64亿元，同比增长32.53%，归母净利润5.3亿元，同比增长34.15%。
■收入利润符合预期：前三季度实现收入72.8亿元，同比增长23.03%，归母净利润19.97亿元，同比增长33.11%；单三季度实现收入21.64亿元，同比增长32.53%，归母净利润5.3亿元，同比增长34.15%；前三季度营业税金及附加8.52亿，同比增加49%，比率提至11.7%,提高2pct，主要是公司消费税税基提高所致；预收账款较二季度增加6.2亿元，增长76.29%，主要系公司主要产品提价，经销商打款积极。
■继续加大费用投入，全国化招商布局抢占市场：公司三季度销售费用为6亿元，同比增长79%，主要系品牌宣传及市场促销投入等继续加大所致。公司目前处于新一轮快速发展期，适度加大费用投入利于更好抢占中高端市场，符合发展实际。公司继续深化五大单品战略，年初以来在全国范围内启动大规模招商会，积极招募优质经销商，进一步渠道扁平化以抢占市场。
■毛利率创新高，盈利能力持续提升：前三季度毛利率为72.34%，较上年同期上升10.34pct，主要系国窖1573动销良好，持续放量，预计三季度国窖1573同比增长55%左右，公司产品结构不断提升，加之公司主要产品提价，致整体毛利率大幅提升。费用率方面，三季度销售及管理费用率有所提升，分别达20%和5.74%，同比提升4.52和0.15pct，但三季度整体净利率仍达28.18%，同比提升1.79pct，盈利能力持续提升。
■国窖1573量价齐升，产品结构提升明显，盈利能力不断提高：年初以来，国窖1573两次提高出厂价，出厂价从年初620元提高到740元，提价幅度19%，建议零售价提至969元，价格紧跟五粮液；国窖1573占位充分受益于茅台、五粮液价格上涨，上半年国窖收入24.78亿，同比增长45.4%，收入占比接近50%，窖龄酒和特曲收入增长缓慢，主要源于公司主动控量理顺价格，三季度窖龄酒及特曲发货恢复正常；目前公司中高档酒收入占比提升至72%，产品结构升级明显。未来随着国窖1573继续保持量价齐升，窖龄酒及特曲恢复高增长，预计中高档酒收入占比将进一步提高，毛利率仍会持续提升，盈利能力将会进一步加强。
■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为24%、25%、23%，净利润增速分别为32.6%、35.6%、33.2%，EPS为1.75、2.37、3.15元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为72元，相当于2018年30倍的动态市盈率。
■风险提示：国窖1573动销低于预期，营业税金及附加大幅提高。
