盈利：前三季度盈利增长5.0%，单3季度增长2.9%2017年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为13.17亿元和3.42亿元，同比分别增长6.7%、5.0%。前三季度实现扣非净利润3.46亿元，同比增长6.8%；实现每股收益0.46元。分季度来看，单3季度实现营业收入和归母净利润分别5.92和1.55亿元，同比分别增长17.7%和2.9%。单三季度营收增长较快主要由于地产业务收入增加。

    盈利能力方面，前三季度实现毛利率和净利率分别52.2%和27.6%，同比分别下滑0.5和0.4个百分点。单3季度毛利率51.1%，同比下滑5.2个百分点，单3季度毛利率下降较为明显，系业务结构变化所致。期间费用方面，2017前三季度期间费用率为14.3%，同比下降0.8个百分点；其中销售和管理费用分别上升8.3%和5.7%，财务费用同比大幅下降，由于去年同期计提3亿短期融资借款利息。单3季度期间费用率为14.2%，同比上升0.6个百分点，单3季度销售和管理费用同比分别增长43%和27%。

    黄山今年旺季客流量表现平稳，太平湖项目已经取得景区经营权客流量方面，黄山风景区1-8月共接待游客235.6万人，同比增长10.8%，较去年同期低基数有所恢复。分季度看，1、2季度单季分别接待68和96万人，同比分别增长9.4%和21.6%，7、8月分别接待30和41万人，同比分别增长9.7%和下降6.2%，而去年7、8月受天气影响同比分别下降27%和14%，旺季增速有所放缓。外延方面，太平湖合作标的公司已取得景区经营权；宏村项目仍处在商务谈判中；黄山赛富旅游文化产业基金有限合伙协议基本确定，正待履行各合伙人内部程序后予以签署。

    三季度业绩平稳，交通改善、外延扩张带来长期看点，维持“买入”评级公司单3季度业绩增速有所放缓，主要由于旺季客流增长有所放缓，成本端费用有所上升。随着营销力度不断加大，与黄山机场合作加密航线，加大广告宣传力度，有望开拓中远程客源，叠加18年6月杭黄高铁预期开通，浙沪客源有望驱动景区客流维持较快增长。外延方面，太平湖项目已经取得景区经营权，宏村项目尚在谈判，未来多地协同升级发展可期，而东黄山景区开建带来公司“提质扩容”的远期看点，预计公司17-19年EPS分别为0.51元、0.62元和0.71元，17年和18年对应PE分别为32倍和26倍，维持“买入”评级。

    风险提示：高铁建设进度不达预期、天气因素影响客流量不达预期。

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