投资要点事件：伊利股份公布2017年三季报，17前三季度公司实现营业收入521.3亿元，同比增长13.5%；归属于上市公司股东的净利润49.4亿元，同比增长12.5%，扣非后归属于上市公司股东的净利润45.6亿元，同比增长26.8%，基本每股收益0.81元，同比增长12.5%。

    收入基本符合我们预期，利润大超预期。我们在季报前瞻给出收入20%的增长，行业最为乐观但也很接近。公司前三季度收入521.3亿元，同比增长13.5%，分产品事业部看，液态奶，酸奶，奶粉和冷饮增长均衡，均录得双位数增长，低温奶业务受益于低温酸奶增长带动增长略高于平均，奶粉业务上半年录的20%增长，8月份奶粉注册制落地，公司获批21个婴幼儿配方奶粉注册品牌，预计奶粉业务三季度延续其增长态势。通过渠道走访，我们预计安慕希增速约为40%，其中一二线城市增长30%以上，三四线城市增长50%，基础白奶增速12%左右，略低于上半年15%增长主因是8，9月奶源供给紧张导致缺货，儿童奶下滑在两位数以上，主要是金典和安慕希的替代作用。前三季度公司实现净利润49.4亿元，同比增长12.5%，扣非净利润45.6亿元，同比增长26.8%，利润增速高于收入主因是毛利率提升且费用管控得当。Q3单季度公司实现收入188.3亿元，同比增长17.7%，较Q2增速下滑1.9pct，主因是16Q2公司战略减少促销影响销售，并于Q3恢复至高基数，17Q3部分地区基础白奶缺货影响销售。

    Q3单季度归母净利润15.7亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润14.4亿元，同比增长37.6%，较Q2增速大幅增长9pct。

    产品结构持续优化推升毛利率，销售费用投放效率提升，双管齐下提高净利率。17年前三季度公司毛利率为38.3%，同比提升1.4pct，其中Q3毛利率为38%，同比下滑0.4pct，主因是原材料、包材、白糖价格上行，Q1、2尚有低价库存，我们认为高端产品占比提升可消化成本压力，不改毛利率向上趋势。17前三季度费用率为27.3%，同比下滑2.1pct，主要是管理费用率下降1.5pct，主要是管理费用构成移项影响，销售费用率下降0.7pct，其广告营销费用、运输费实际数额增加，成本投放效果提升已致费用率下滑。17前三季度公司非经常性损收入减少主要是政府补助波动，扣非净利率8.7%，同比提升2.2pct。

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