事件：2017上半年公司实现营业收入156.21亿元，同比增长17.85%；归母净利润49.72亿元，同比增长27.91%；EPS1.31元，加权平均净资产收益率为10.03%。

    淡季业绩再加速，新任领导层功不可没：公司Q1/Q2营收为101.59/54.62亿元，同比增长15.11%/23.30%；Q1/Q2归母净利润为35.93/13.78亿元，同比增长23.77%/40.12%。自李曙光今年3月任职集团董事长以来，首先从重塑品牌和稳定人心两方面入手，为Q2淡季业绩的加速打下坚实基础。公司通过对五粮液及五粮系品牌的梳理重塑了品牌影响力，价格体系也进一步理顺，普五各地一批价也由年初时的750上升至830，经销商利润空间大大增加，经营动力和对公司的信心都有显著增强，目前公司整体处于非常良好的上升势头之中。

    毛利率的提升叠加费用的下降，使净利润增速再超预期：1H利润超越市场预期，我们认为主要源于以下三点因素：1）高端白酒市场强势复苏带来的收入提升；2）品牌的梳理优化了产品结构，使毛利率同比提高1.65pcts至71.65%，其中Q2单季毛利率更是加速提升至73.73%；3）各项费用率明显降低，1H销售费用率/管理费用率分别为13.92%/6.89%，同比降低2.64pcts/1.46pcts，提高了费用的使用效率。

    消费税方面，由于5月起消费税税基提高，使消费税税率提高0.96pct至6.50%，拆分看并未出现市场担心的一次性提升至12%的情况。

    推进“百城千县万店”工程，加速渠道转型：依托于专卖店、社会有影响力的销售终端和KA类终端等成熟模式，公司加速推进在上百个大中城市、上千个重点县区建立万余家核心销售终端的“百城千县万店”工程，促进渠道转型，逐步形成对核心终端的深度运营与精细化管理，使“1+3+5”的“五粮液+五粮系”品牌战略得到有效实施。

    盈利预测与投资评级：上调2017-2019年公司EPS为2.23、2.81、3.43元，对应PE为24倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓、食品安全风险

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