投资要点：

    公司公布三季报符合预期：1-9月，公司实现营业收入392亿元，同比下降10.14%，实现净利润40.39亿元，同比下降62.73%，每股收益0.77元，符合我们此前预测。其中，7-9月公司实现营业收入140.9亿元，同比下降7.78%；实现净利润22.28亿元，同比下降38.2%。

    值得注意，公司7-9月净利润较4-6月（二季度）环比增长561%。

    生猪业务出栏稳增盈利稳定。公司7-9月销售商品肉猪465.5万头，同比增长10.73%，销售均价14.43元，预计三季度商品肉猪头均盈利约280元，养猪板块整体贡献利润约合13亿元。1-9月已出栏生猪1362.6万头，同比增幅约11%，全年预计出栏1860万头，维持两位数增长。此外，尽管面临代养费用上升和折旧费用微增的情况，但整体成本控制得当，预计完全成本在12元/公斤左右，在业内仍然具有极大优势。

    黄鸡业务大幅反转。上半年，公司黄鸡销量3.81亿只，同比增长4.6%。受H7N9的影响，黄鸡的主要销售渠道活禽市场大量关闭导致价格暴跌，均价8.5-9元/公斤（最低6元/公斤），每羽亏损约5元，整体亏损接近20亿元。转至三季度，禽流感未再发生，活禽交易和机关院校采购重启带动消费增长，黄羽鸡价格涨至10月下旬的15.5-16元/公斤，三季度平均每羽盈利可达4-5元，单月盈利10亿元左右，大幅反转。预计四季度价格仍然维持高位，全年黄鸡业务可实现盈利。

    生猪出栏扩张加速，存量弹性最大的养殖股（尤其猪价出现反弹情况下）。客观预计公司生猪出栏量17年1860万头，19年2280万头，20年2800万头，同比增速从11%加快至23%。

    此外，公司作为目前国内最大的养殖企业，虽然在出栏增速上低于牧原股份，在以量补价的逻辑下弹性不如牧原股份，但在猪价反弹或上涨的情况下，存量弹性最大，业绩弹性最大。

    从长期投资角度看，公司也领先一步积极探索产业链下游食品领域，温氏生鲜板块已实现收入约1.5亿元，门店数量到年底有望达到200家，并与黄鸡、乳制品业务实现联动，从珠三角辐射全国成为5-10年潜力增长点。

    投资建议：增持评级！我们假设17-19年生猪均价14.75/13.9/13.5元/公斤，预计公司17-19年净利润分别为58.75/71.81/62.76亿元（由于上半年黄羽鸡价格大幅下跌，生猪价格预期较年初有所下修，下调17-18年盈利预测，17-18年原盈利预测为138/159亿元，新增19年预测）,考虑增发摊薄股本（5250亿股）对应的EPS分别为1.12/1.37/1.20，18年PE18X。

    需要注意的是，近期猪价淡季震荡上行，猪价存在超我们预期的可能，同时在环保整治持续高压的情况下，市场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大，温氏集团作为最大的生猪养殖企业，投资机会凸显。

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