事件：

    前三季度营收1121亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东的净利润29.1亿元，同比增长45.1%；扣非净利润30.9亿元，同比增长64.7%。

    点评：

    1、前三季度公司通过新建及收购的方式新增49家门店；因受拆迁及策略性调整等因素关闭门店5家。2016年底公司共有674家门店，预计2017年及以后门店数每年增长10%以上。

    2、豪华车产品周期，整车销售具有向上弹性。前三季度公司整车980.7亿元销售收入，同比增长23.8%；毛利率4.7%，同比提升0.3个百分点；整车销售毛利占比40%。主要受益于2016年收购宝信等豪华品牌店面。预计随着宝马新5系销量增加，2018年全新Q5、X3等重量豪华品牌车型的上市，公司整车销售收入、毛利率均将有所表现。

    3、维修服务保持稳步快速增长，毛利率有所提升。实现60.2亿元收入，同比增长27.7%；毛利率34.5%，同比提升1.4个百分点；维修服务毛利占比28%。

    4、佣金代理业务高速增长有望延续。佣金代理实现30.8亿元销售收入，同比增长71.9%；毛利率80.5%，同比提升0.4个百分点；毛利占比22%。汽车首保、续保、延保、汽车贷款的渗透率都在提升当中；二手车业务蓬勃发展，未来佣金代理高速增长有望保持。

    5、汽车租赁实现收入14亿元，同比增长10.2%；毛利率70.9%，同比提升1个百分点；毛利占比9%。汽车租赁在中国渗透率低，未来发展空间比较大。公司增发项目将有56亿元投入到汽车租赁业务。

    6、盈利预测：预计公司2017年、2018年净利润43亿元、56亿元，考虑80亿元定增完成，PE仅15倍、11.5倍。作为经销商龙头，近几年均保持30%以上增长，且估值一直在低位，价值有望重估。

    7、风险提示：汽车后市场增长不及预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。