事件：

    洽洽食品发布2017年三季报：公司前三季度实现营收25.1亿元，同比-0.88%；实现归母净利2.36亿元，同比-13.15%；每股收益0.47元，同比-13.22%。其中三季度实现营收9.10亿元，同比+3.82%，归母净利为8780.66万元，同比-11.38%。

    投资要点：

    新品维持景气度，收入环比改善。公司前三季度实现营收25.1亿元，同比-0.88%，跌幅相比上半年（17H1-3.36%）收窄，其中，三季度实现营收9.1亿元，同比+3.82%，环比二季度+13.61%。包括山核桃、焦糖、咖啡、蜂蜜等多种口味在内的蓝袋系列依旧维持较高的认可度，贡献营收3.5亿元，伴随着四季度消费旺季的来临，全年收入有望突破5亿元。

    销售费用上涨使净利承压。公司Q3单季度销售费用率为14.79%，同比上涨2.33%，环比增加1.05%，主要由于新品的推广加大了广告费用的投放以及蓝袋系列加强县乡渠道铺设，扩大市场占有率。在单季毛利率较稳定的情况下，受销售费用上涨的影响，净利率由16Q3的11.48%下降至17Q3的9.87%。后期随着规模效应带来的放量，销售费用率有望改善。

    员工持股彰显信心。公司第一期员工持股占公司总股本2%，成交均价14.69元/股，并延续至2018年8月；第二期员工持股占总股本的1.97%，购买均价为13.2元/股。两次员工持股比例约为4%，改善了公司的激励机制，有利于提升公司管理效率。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-2019年收入增速为3.29%/7.30%/8.89%；净利润增速为-10.15%/5.83%/14.04%；EPS为0.63/0.66/0.76，对应的PE为24X/23X/20X。公司作为细分行业龙头，目前股价具有安全边际。维持推荐评级。

    风险提示。食品安全问题；新品推广不及预期。

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