公司发布2017年三季报：前三季度实现营业总收入634.3亿元，同比基本持平；归属于上市公司股东净利润28.8亿元，同比下滑60.1%，每股收益0.32元；第三季度实现营业总收入221.7亿元，同比增长1.8%；归属于上市公司股东净利润4.6亿元，同比下滑80.0%，业绩下滑幅度超出我们预期。购�Z税优惠政策退坡与车市竞争加剧，公司今年以来压力明显加大，虽通过官降与促销等方式保住销量微增，但单车盈利能力下滑严重。同时WEY品牌还处于初期建设，公司研发和品牌推广费用方面投入大，加之原材料价格处于高位，公司面临收入、成本、费率全面挤压，利润出现大幅下滑。购�Z税优惠明年退出，4季度车市会出现提前抢购，且公司在老款产品库存逐渐消化后新品占比也在逐渐提升，预计3季度将是公司盈利底部，4季度将有所回升。考虑到车市竞争加剧，WEY品牌短期对利润支撑有限，我们下调对公司的盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.80元和0.93元，给予18倍18年市盈率，目标价由15.40元下调至14.30元，维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点三季度业绩低于预期，毛利率进一步下滑。3季度车市弱复苏，公司实现销售24.5万辆，同比与环比分别增长2.1%、18.5%。但由于公司部分车型官降与终端促销保销量，部分车型的销量下降也使得单台车分摊的成本加大，导致毛利率进一步下滑至15.6%，同比与环比分别下降8.0和0.7个百分点。WEY品牌作为公司产品升级的重要战略，公司继续加大广告等品牌推广费用，且产品售价提升导致计提的售后服务费提升，3季度销售费用达11.0亿元，同比与环比分别大增63.6%与39.9%，导致公司3季度业绩大幅下滑。

    VV7爬坡顺利，VV5S上市，期待WEY品牌打开新成长空间。VV7爬坡顺利，终端订单火爆，9月销售7,444辆，月销有望突破万辆大关。超豪型、旗舰型VV5s于8月底正式上市，首月即销售4,569辆表现亮眼，后期上市的VV5将进一步拉低价格门槛，VV5全系列车型未来稳定月销量有望达1万辆。目前WEY品牌独立门店仅70家左右，将于近几个月密集开业，2017年底有望达100-150家，助力其销量攀升。公司有望成功打入SUV15-20万市场，为公司向上打开新成长空间。

    与宝马探讨合作，有望提升公司品牌价值。公司近日公告与宝马关于MINI品牌汽车正在进行纯电动汽车和传统动力汽车可行性探讨，预计公司可能以为MINI代工与生产纯电动车型方式合作。公司优势主要是制造成本与产品控制，宝马则强在技术与品牌，与全球豪华品牌宝马的洽谈也表明国际车企对公司能力与产品的认可。若合作成功，将有助于提升公司的技术能力与品牌价值。

    评级面临的主要风险1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。

    估值考虑到车市竞争加剧，WEY品牌短期对利润支撑有限，我们下调对公司的盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.80元和0.93元，给予18倍18年市盈率，目标价由15.40元下调至14.30元，维持谨慎买入评级。

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