证券代码:600887.SH | 证券简称:伊利股份 | 所属行业:食品制造业 |
作者:薛玉虎 刘洁铭 刘健 | 发布时间:2017-10-30 | 页数:3 |
附件:伊利股份:增长再超预期 强烈推荐评级.pdf |
事件:三季报营收521.3亿元(+13.5%),归母净利49.4亿元(+12.5%),扣非净利45.6亿元(+26.8%)EPS:0.81元。
有别于市场的观点:
1、收入延续快增长趋势,业绩弹性更大,超市场预期:Q3单季,公司营收增长17.7%至188.3亿元,归母净利增长33.5%至15.7亿元,扣非净利增长37.6%至14.4亿元,超预期。事实上,伊利连续两个季度收入保持较快增速已经证明其在行业回暖时能够实现更快成长,并且比市场所预期得更好一些,一方面,公司扎根三四线城市,这是未来发展最具潜力市场,而且消费升级明显,对品牌产品需求日益扩大;另一方面,受原奶价格周期波动以及环保等因素影响,一些中小区域企业抗风险能力弱,被迫退出,为伊利份额提升提供机会。
2、管理费用率下降,进一步提升盈利能力:Q3单季,公司扣非后净利润率为7.7%,同比提升1.1pct,主要得益于费用率下降。其中,整体毛利率37.4%,同比降1pct,受包材成本上涨等影响比较大;同时,销售费用下降0.9pct,与促销减少等有关;管理费用率下降1.5pct,剔除增值税会计变更影响后,对利润率提升也有非常大的帮助,规模效应开始凸显。
3、竞争格局向龙头倾斜,业绩相比收入更大弹性正待释放:作为行业龙头,伊利渠道布局较下沉,全球资源布局,丰富产品线沿着产业升级方向发展,而且机制灵活,可以更好承接三四线城市扩容发展,未来份额将不断提升。同时,原奶价格温和向上,价格战减少,产品结构优化推动毛利率提升同时,费用率可大幅下降,带动利润更快增长,未来将会体现更明显。
4、盈利预测与估值:不考虑外延,上调公司17-19年EPS分别为1.08/1.27/1.51元,对应估值分别为28/24/20倍,维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示:原奶价格剧烈波动,销售不达预期。