事件:三季报,营收372.7亿元（-2.8%），归母净利31.5亿元（-3.8%），扣非净利30.2亿元（-1.2%）;EPS:0.38元。

    有别于市场的观点：

    1、逐季改善显成效，三季度表现强劲：Q3单季，公司营收133亿元（+3.5%），归母净利12.5亿元（+10.8%），扣非后净利12.3亿元（+19.3%），符合预期，扣非后净利增速更快主要是因为季度间政府补助确认时间差异。其中，单三季度屠宰量375万头，同比增38.2%，屠宰部门盈利同比增长37%；肉制品销量42.2万吨，同比增3.7%，肉制品盈利同比增长22%，相比上半年2.9%的增速有了非常明显提升。但三季度整体业绩增速不高，可能与包装和养殖等其他业务部门拖累有关。

    2、受益猪价下跌，屠宰量持续高增：三季度生猪平均价格为14.4元/头，同比下跌22%；猪肉价格21.2元/头，同比下跌23%；平均屠宰价差约44元/头，环比价差缩小；但三季度头均盈利54元/头，环比提升19元/头，主要是因为屠宰量提升带动开工率提高进而推动盈利能力提升，而且前期冻肉库存影响三季度资产减值损失约7795万元，相比二季度已明显减少。

    3、肉制品销量增长有突破，新品推广显成效：三季度公司肉制品销量增长提速，预计与新品推广有关。同时，毛利率提升为22.5%，同比提高3.4pct。我们认为，这主要得益于规模效应下成本下降，以及部分产品价格提升和优化。其中，新品占比不断扩大，超出公司年初规划，但是由于前期市场费用推广费用相对较多，对业绩影响不明显。未来公司将不断加大新品推广力度，利润贡献会逐步体现。

    4、存货减少，现金流显著改善：三季度经营性现金流净额同比翻倍，验证了我们前期判断，二季度冻肉存货增加，三季度已环比减少5.4亿元，销售加大，预计四季度将延续这一趋势。

    5、盈利预测与估值：预计17-19年EPS分别为1.37/1.58/1.75元，对应17/18年PE分别为19/16倍，维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示：1）生猪价格快速上涨；2）食品安全事件

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