事件：

    恺英网络发布三季报显示：2017年前三季度公司实现营业收入20.95亿元，YoY+5.95%，实现归母净利润10.57亿元，YoY+144.83%，实现归母扣非净利润6.36亿元，YoY+56.42%；经营活动现金流量净额为6.10亿元，YoY+67.39%。公司预计2017年全年归母净利润为16.07亿至18.57亿之间（YoY~+135.76%至+172.43%），业绩变动主要原因为多款新游戏表现强劲，以及浙江盛和纳入合并范围。

    投资要点：

    Q3业绩大增源自多款游戏表现强劲，以及收购盛和投资收益贡献所致。恺英网络第三季度营业收入环比增长24.14%，归母净利润环比增长210.84%，扣非后归母净利润环比增长47.56%。单季度良好的表现一方面为多款游戏表现强劲：新老游戏如全民奇迹延续“奇迹”，包括蓝月传奇在内的多款页游大作延续火热状态。另一方面公司在费用控制上卓有成效，上市公司毛利率季度环比上升4.58个百分点至67.24%（主要由于浙江盛和纳入合并范围使得代理游戏分成成本减少），而销售费用率环比下降9.43个百分至22.20%，管理费用率持平。浙江盛和已于8月份并表，在Q3确认3.84亿元投资收益之外，未来仍将为公司贡献大量收益。

    拟新增大作保障Q4及明年业绩，与浙江盛和强强协同提升研发能力。除现运营游戏表现出色之外，上市公司尚有《敢达争锋对决》等新游戏待上线，有望为四季度以及明年业绩提供有力之争。Q3上市公司长期待摊费用有超3400万的增量，预示本期公司持续获取重要IP进行新游戏布局。浙江盛和在页游领域研发能力出色，有望与恺英网络强强联合继续提升页游市场竞争力。

    Q4业绩指引为5.5亿至8亿之间，非经常性损益仅为500万元。

    取中值计算，我们估算Q4实现归母净利润约为6.75亿元，扣非后归母净利润约为6.7亿元。在此估算下，全年业绩指引估算归母净利润约为17.32亿元，YoY+154.09%，扣非后归母净利润约为13.06亿元，YoY+100.12%，分别对应2017年PE估值为19.22倍和25.49倍。Q3、Q4业绩高速成长使得上市公司具备估值吸引力。

    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润17.32/18.16/23.82亿元，对应EPS分别为1.21/1.27/1.66元，对应10月30日收盘价PE分别为19.23/18.34/13.98倍，Q3、Q4业绩大幅增长是的当前估值具备较大吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏表现不及预期风险；并购整合风险；行业增速放缓风险；行业竞争风险；相关费用控制风险；宏观经济风险等。

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