工业板块增速明显，商业受两票制影响增速趋缓，但利润影响有限17年前三季度公司营收990.3亿元（+9.4%），归母净利润26.9亿元（+9.4%）。

    分板块来看：医药工业收入111.5亿元（+18.7%），主要来自重点产品销售表现良好驱动，医药商业营收878.8亿元（+8.3%）。剔除联、合营企业利润贡献下降因素的影响，公司归母净利润同比上涨14.3%，其中工业板块贡献利润同比增长15.5%，商业板块贡献利润同比增长11.4%。联、合营企业利润贡献由于受到新品上市投入及产品降价等影响，同比下降10.7%。

    盈利能力稳步提升，公司经营稳健公司前三季度毛利率较上年同期提高0.53pp，其中医药工业提升1.16pp，医药分销提升0.09pp。销售费用率较上年同期提高0.2pp，管理费用率较上年同期提高0.05pp，基本保持一致，经营稳健。

    重点品种是工业内生增长主要动力，一致性评价推进顺利公司前三季度医药工业营收111.5亿元,其中60个重点品种实现销售收入58.6亿元（+12.2%），占工业销售收入的56.3%，重点品种毛利率70.6%（+1.6pp）。

    公司一致性评价推进顺利，目前立项99个品种，15个品种进入临床阶段，资金+研发能力+临床资源兼备，政府支持下与上海10家三甲医院临床研究合作使得公司在一致性评价中占据很大优势，未来有望进一步提高市场集中度。

    两票制各省持续落地，长期将受益于行业整合短期公司受两票制影响，商业收入增速放缓，但由于影响较大的调拨业务属于毛利率较低业务，对公司利润影响不大。未来调拨业务转为毛利率更高的纯销业务，商业部分整体毛利率有望提升。长期来看，两票制将促进行业整合，提高流通销率，公司作为商业龙头将受益。

    投资建议：工商业一体化龙头企业，维持“买入”评级公司业绩指引2020年前收入达2000亿，5年复合增长率超过12%。考虑到调拨受两票制影响，我们下调盈利预测，预计17-19年净利润35.4/39.7/44.6亿元，同比增速10.7%/12.3%/12.4%(原预测为13.9%/13.1%/12.7%）,PE20/18/16X，考虑到公司是工商业一体化龙头企业，长期将受益于两票制带来的行业整合，维持买入评级。

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