事件：公司日前公告2017年三季度报告，公司前三季度实现营收242.05亿元，同比增加9.33%；实现归母净利润29.53亿元，同比下降13.39%。第三季度水电方面营业收入61.13亿元，同比上涨7.55%；火电营业收入33.56亿元，同比上涨7.15%。

    点评：火电增速好于水电，前三季度发电量同比上升。2017年前三季度，公司累计完成发电量961.3亿千瓦时，同比上升7.44%；火电方面，受益于新机组投产，南方降雨量减少与社会经济增长等因素的影响，前三季度发电量增长10.55%。水电方面，受益于雅砻江流域来水较好及弃水情况有所缓解的影响，发电量同比增长5.27%。

    电量增长对冲电价微降，总体营收稳步提升。受市场电量的影响，水电上网电价有所下降。第三季度公司水电上网电价0.245元/千瓦时，环比二季度下降2.78%。火电方面，受7月份调价影响，第三季度公司火电上网电价0.356元/千瓦时，环比增加0.28%。整体来看，前三季度上网电价0.293元/千瓦时，同比下降0.55%。但由于上网电量的增长大于电价的轻微下滑，公司前三季度总体营收仍呈稳步上升趋势。

    雅砻江水电受益多项政策利好，火电板块静待边际改善。发改委发布征求意见稿拟延续大水电站增值税即征即退政策，同时亦有相关通知促进西南水电消纳。雅砻江水电地处四川，有望全面受益于利好政策。

    公司火电板块受煤价冲击较大，如2018年煤电联动能够落地，叠加动力煤价格缓慢下行，公司业绩有望迎来边际改善。雅砻江锦官电源组约有60%的电量外送江苏，此部分电量电价采用落地端倒推，如当地燃煤标杆上网电价上调，也会增厚公司的业绩。

    盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.61、0.70和0.76元，对应2017年PE为12.45倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电价上调不及预期风险，水电消纳形势进一步恶化风险，煤价上涨风险等。

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