复星医药发布2017年三季报：2017年前三季度公司营收129.60亿元，同比增长21.83%；归母净利润24.19亿元、扣非后归母净利润18.56亿元，同比增长11.13%、11.70%。2017年第三季度公司营收46.07亿元，同比增长25.02%；归母净利润7.30亿元、扣非后归母净利润5.87亿元，同比增长7.92%、8.35%。

    毛利率持续上升，销售费用拖累利润增长。公司毛利率持续上升，2017年第三季度毛利率达60.49%，环比增加1.6个百分点。核心产品销售投入增加及新产品市场开拓使公司第三季度销售费用率达到33.52%，同比增加7.59个百分点，销售费用的大幅上涨拖累净利润增长。

    内生外延协同发展，公司业绩稳健增长。1）医药制造是公司的主要业务，匹伐他汀等核心产品进入2017年医保目录，有望加速放量，进一步增厚公司业绩。公司成功收购Gland86.08%股权，在拓展海外市场的同时，有望凭借其丰富海外申报经验加速公司国际化进程。2）医疗器械方面，公司与达芬奇机器人生产企业成立合资公司，深入参与医疗机器人产业链，医美器械子公司Sisram成功登陆H股，业务扩张有望加速。3）公司沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局持续推进，医疗服务协同效应有望显现。

    研发投入持续增加，逐步进入收获期。公司前三季度研发费用7亿元，同比增长45.90%，研发投入持续增加。目前，公司在研项目170余项，6个单抗产品进入临床试验，其中利妥昔单抗药品注册审评于近期获得受理。公司还与KITE合作研发CAR-T技术，研发进展居于行业前列。公司多年研发逐步进入收获期，业绩增长有望进一步提速。

    首次覆盖，给予“买入”评级：公司集医药制造、医疗器械、医疗服务及医药流通等多种业务于一身，产品研发逐步进入收获期。不考虑Gland并表，预计公司2017-2019年EPS分别为1.26元、1.49元、1.73元，对应PE为32倍、27倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：核心药品招标降价风险，新产品研发获批不及预期等

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