事件：

    亿帆医药发布2017年三季报，公司前三季度实现营收30.65亿元，同比增长14.81%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长63.35%，实现扣非归母净利润8.33亿元，同比增长55.55%。EPS0.79元。Q3单季度公司实现营收12.08亿元，同比增长28.79%，Q3实现归母净利润3.96亿元，同比增长129.52%。业绩符合预期。

    同时，公司发布2017年度业绩预告，预计实现归母净利11.63至13.74亿元，同比增长65%至95%。

    投资要点：

    三季度业绩符合预期，四季度“量跌价升”下增速仍大概率超上限。

    1）前三季度业绩符合预期：前三季度公司原料药贡献净利润比例大约为1.6：1.6：3，由于公司泛酸钙约70%用于出口，出口签单主要为季单，因此业绩兑现至少延后一个季度，受季单影响三季度反应的是6月份此轮泛酸钙涨价前和涨价初期价格的业绩弹性，由于整个三季度山东新发、华辰受环保限产影响，市场上的新单主要由亿帆承接，三季度发货量显著超过2000吨，因此三季报业绩超预期上限符合预期。

    2）公司Q4业绩预测偏保守：四季度的主体出口签单价约在75美元（三季度签），即加上出口退税至少500元/kg以上，但考虑到海外四季度放假以及市场上对兄弟科技新进产能和新发逐步复产的观望情绪影响，签单的执行率恐难以保证，因此公司全年盈利预测区间上限为13.74亿元，即Q4单季度以大约1000吨左右发货量核算，原料药约4亿元（加上制剂合计5亿元）。

    3）Q4业绩实际兑现大概率超预期上限：从实际兑现上看，山东省环保督察的高压态势没有变化，9月份开始的“2+26”大气污染专项防治计划再次覆盖山东（持续到2018年4月），四季度将是大气污染督察的重点时期，叠加山东省内的为期一年的安全生产大检查，山东新发、华辰的复产节奏预计将持续受限；新进产能兄弟科技四季度开始投产，目前月产量约100吨，整个四季度发货量预计为300吨左右，对市场冲击不会太大，因此我们预计四季度亿帆的发货量仍能维持在1500吨左右，即年化6000吨，则亿帆Q4原料药贡献净利润预计至少5亿元以上，加上制剂板块Q4实际兑现业绩大概率再次超预期上限。

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