中化国际(600500.CH/人民币10.12,买入)三季报业绩低于预期。我们认为，公司天然橡胶、化工中间体与农药业务全面回暖，产业转型升级逐步有效实施，且日后有望成为集团改革排头兵，维持买入评级。

    事件公司发布三季报，2017年1-9月实现营收349.76亿元，同比增长21.09%，归母净利润3.85亿元，同比增长105.12%。其中3季度单季度实现营业收入100.91亿元，同比增长8.97%，归母净利润0.13亿元，同比下降71.22%。

    点评1.总体经营回暖，但三季度低于预期。与去年相比，公司精细化工、橡胶助剂和天胶业务等核心业务盈利能力均大幅提升，核心主业利润大幅度增加。

    其中氯苯产品、树脂产品与橡胶防老剂产品平均价格均同比上涨30%以上，氯碱产品同比上涨10%。但另一方面，据我们了解，3季度公司化工物流、分销与贸易业务环比有所下滑，可能是3季度业绩低于预期的主要原因。

    2.产业转型升级逐步有效实施。公司此前公告，出售两项化工物流资产，同时设立瞻元新材料科技有限公司。经过几年的战略转型，公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务，橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务，再加上化工物流产业，形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展，部分项目的投资计划通过审批，进入积极筹建阶段，后续进一步产业转型升级值得期待。

    3.国企改革日益深化，公司在集团担当重任。中化国际的实际控制人――中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，中国最大的农业投入品（化肥、农药、种子）一体化经营企业，领先的化工产品综合服务商。

    中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台，目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展，后续可能还将有进一步规划与进展。

    4.盈利预测。暂维持盈利预测。我们预计2017-2019年每股收益分别0.41元、0.58元和0.66元。当前股价对应市盈率分别为24.68、17.45、15.33倍，维持买入评级。

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