核心观点：

    三季报净利润同比增长10.39%2017年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润180.08亿元、26.05亿元、24.31亿元，分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%。第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.47亿元、10.40亿元、9.95亿元，分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%，三季度业绩环比有所下降。

    毛利率基本持平，销售费用率环比下降从盈利能力来看，前三季度公司整体的毛利率为31.82%，同比提高0.81pct，环比基本持平。销售费用率为13.57%，同比提高1.72pct，环比上半年则下降1.68pct，主要是母公司的销售费用率为35.30%，同比提高6.64pct，环比下降4.78pct，我们推测一方面是去年高开的因素逐渐平滑，另一方面受到母公司三季度收入下滑的影响。

    从母公司看第三季度药品事业部有所下滑母公司的情况基本代表了中央产品和透皮产品的情况。前三季度母公司实现营业收入和净利润40.75亿元、6.46亿元，分别同比增长9.56%和增长28.20%；第三季度单季度，母公司实现营业收入和净利润13.46亿元、3.45亿元，分别同比下降4.88%和同比增长12.96%。预计药品事业部是影响整体收入增速的主要原因。

    预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股公司是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多。公司药品事业部增速有所下滑，我们下调全年盈利预期，预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元（2016年EPS为2.80元），目前股价对应PE34/29/25倍，公司作为中药品牌龙头之一，有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。

    风险提示政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；

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