核心观点：

    业绩：归母净利润同比-0.2%，业绩环比持续改善从2017年前三季度公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为79.3、85.7亿元，同比分别变动34.5%、-0.2%，对应每股综合收益、净利润分别为0.71、0.65元，加权平均ROE5.45%，综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。

    收入：优势业务保持龙头地位，投行项目储备丰富1）经纪：净收入稳居行业首位，佣金率环比持平。2017年前三季度公司经纪业务净收入62.7亿元，同比-9.4%，归于市场成交金额下滑影响。截至17Q3末，公司折股佣金率万4.2，同比-8.2%，环比持平；零售业务方面，公司折股经纪份额6.38%，较年初的6.1%增长4.6%；机构业务方面，公司17H1公募佣金占比5.1%，排名由2016年末上升一位至行业第一。

    2）自营：收入同比增长3.1倍，归于股债市场投资环境回暖影响。2017年前三季度公司实现自营业务收益85.0亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏）。报告期内，公司投资收益率由去年同期的0.9%提升至3.7%（未年化），截至报告期末，公司自营资产2368.8亿元，较年初小幅下降6.1%。

    3）资本中介：收入同比增长14.1%，归于信用业务规模增长影响。2017年前三季度公司实现利息净收入19.5亿元，同比增长14.1%，主要为股票质押回购业务规模大幅增长影响。截至17Q3末，以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产，同比增长169.4%至1093.1亿元，两融余额同比增长7.5%至613.5亿元。

    4）投行：收入同比下滑22.5%，在会项目储备丰富。2017年前三季度公司实现投行业务净收30.5亿元，归于再融资及公司债承销规模下滑影响，收入排名居于行业首位。目前公司投行项目储备丰富，据证监会数据，公司在会项目合计64家，其中IPO、并购重组、再融资项目储备数量分别为35、7、22家，总数排名居上市券商第1位。

    投资建议：业绩环比持续改善，估值具备相对优势公司层面：1）公司17Q1-Q3单季度归母净利润分别为23.0、26.3、30.0亿元，业绩环比持续改善；2）优势业务保持龙头地位，重视机构业务及高净值财富管理客户积累，长期发展势头良好；3）公司17年前三季度业务及管理费同比增长1.1%，相对于5.4%的营收增长，加强内部管理、提质增效成效初现。预计公司2017-18年每股综合收益1.03、1.07元，17年末BVPS为12.36元，对应2017-18年PE为17、16倍，17年末PB为1.41倍，“买入”评级。

    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行

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