事件：公司发布2017年三季报，报告期内实现营业收入6080.5亿元(yoy+14.4%），实现归母净利润246.4亿元（yoy+6.7%），实现扣非后归母净利润238.6亿元（yoy+8.2%）。

    车型结构优化，毛利率稳步提升。17-18年为上汽大众和上海通用车型周期，途观L、途昂、科迪亚克、全新GL8、凯迪拉克系列等多款新车型集中推出，产品结构向SUV倾斜，单车价值量提升带动毛利率稳步提升，前三季度整体毛利率为13.2%，同比提升0.77pp，环比提升0.35pp。

    龙头集中度提升，大众发力引领行业。2017前三季度公司累计销售车辆482.1万辆，同比增长7.6%，超过汽车行业4.4%的增速，龙头集中度提升趋势显现，其中，9月单月销量环比增长26%，前期库存管控效果明显。前三季度上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱销量增速分别为3.1%、5.3%、2%（上半年增速分别为0%、4%、0.1%），公司旗下合资品牌全线开花，其中上汽大众发力尤为明显，旗下朗逸、凌度、全新桑塔纳三季度销售均大幅上量，新车型途观L9月份单月销量破2.5万辆，途昂也同时站稳高端市场，大众品牌后劲强力。上汽通用GL8（7-9月销量分别为1.2/1.3/1.4万辆）已经树立了高端MPV的标杆，10月份又重磅推出了6座MPV产品GL6，售价区间14.49-16.69万元，性价比极高，强势抢占10-20万元区间MPV市场。

    自主的成功源于技术经验积累和前沿的定位。荣威品牌打造始于2006年，10多年来的精心打造，博采众长，2016年底推出爆款产品RX5，17年月均销售超过1.5万台，持续性良好。后续推出的eRX5插电版本和ERX5纯电版本在上海、北京、深圳仍然一车难求。上汽自主新车型普遍配备交互式虚拟仪表，语音交互，远程车辆控制等高科技配置，电子化和智能化将为上汽自主品牌奠定巨大优势，我们预计2017年自主品牌销量有望突破50万辆。

    逆周期中的确定性，高股息安全边际强。汽车行业进入加速洗牌周期，产品力决定沉浮，公司合资品牌车型处于上升周期，业绩增长具备持续性，公司自主品牌高速增长，未来业绩具备较高弹性。公司2016年公司股息率达到6.5%，高股息率有望维持，为逆周期中难得的优质标的。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.14元、3.40元、3.63元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍。公司市场龙头地位稳固，新车型周期有望带动公司持续向上，有望享受龙头溢价，我们给予公司18年11倍PE，调整目标价至37.4元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。

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