| 证券代码：603839.SH | 证券简称：安正时尚 | 所属行业：纺织服装、服饰业 |
| 作者：张芳 | 发布时间：2017-10-31 | 页数：6 |
附件： 安正时尚：提升产品性价比效果斐然 买入评级.pdf
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事件公司公布2017三季报，业绩超预期。2017Q1-Q3公司实现营业收入9.96亿元，同比增长20.21%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长18.72%；其中2017Q3单季度实现营业收入3.71亿元，同比增长23.87%，实现归母净利润7518.21万元，同比大幅增长36.96%。
简评公司提质不提价，性价比提升助力收入增长（1）扩店+同店增长并驱，主品牌复苏稳增长，新品牌高速发展分品牌来看，公司五大品牌中，玖姿实现营业收入6.66亿元，同比增长11.3%，尹默实现营业收入1.46亿元，同比增长12.9%，安正、摩萨克、斐娜晨三大新兴品牌分别实现营业收入5086.47、2719.76、6272.96万元，分别同比增长42.4%、23.5%、128.1%。
这一方面是由于公司外延式开店扩张导致，截止2017年9月底，公司共有店铺905家，较2016年底的862家净开店43家，其中玖姿净开店23家，其中直营净开店14家，加盟店净开店11家，11家加盟店转直营店，渠道调整已经完毕，店面恢复扩张；尹默净关店3家，其中直营5家转为加盟，此外另有3家关闭；安正净开店5家，其中直营4家，加盟1家；斐娜晨净开店28家，其中直营17家，加盟11家，2家直营转加盟；摩萨克仍在调整中，净关直营店8家，预计明年春季将以重新定位后的品牌形象面世。
另一方面是由于各品牌同店收入增长导致，其中，主要品牌中，玖姿、尹默、安正、斐娜晨同店收入分别有8%、9%、15%、18%的增长。
（2）线上线下渠道全面提升，直营及线上业务增长靓丽2017Q1-Q3，公司直营、加盟及线上销售分别实现收入4.45、4.28、1.21亿元，分别同比增长26.47%、13.06%，25.90%，这一方面是由于公司部分加盟店铺转直营，导致直营占比提升所致。
一方面是由于线上新老品牌发展欣欣向荣，2017年新开拓品牌安娜蔻贡献较大，前三季度实现销售收入4000多万收入，收入增长较快。
（3）保持价格不变的基础上提升产品品质，助力销售增长，去库存力度加大一方面，公司2017年全面提升各渠道各品牌产品的面料品质，原材料成本上升的同时保持原有售价不变，导致产品毛利率有所下降，其中，玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨2017Q1-Q3毛利率分别为67.46%、77.26%、69.74%、68.09%、79.22%，分别同比下降4.55pct、3.82pct、2.74pct、4.52pct、1.57pct，加价倍率相应下降，性价比得以提升，从而刺激销量增长。我们认为，各品牌性价比的提升有利于公司扩展客群，进一步提升各品牌市占率，对于长期发展起到了有力驱动。另一方面，为加快存货周转、减少库存，本期增加了过季商品的促销活动，过季产品销售折扣有所下降，也对各品牌及各渠道业务毛利率有所影响。
（4）管理费用率及财务费用率有所下降，销售费用率稳定从期间费用来看，公司2017Q1-Q3分别产生销售费用、管理费用2.92、1.32亿元，同比增长29.34%、13.22%，其销售费用率小幅提升0.40个pct、管理费用率下降1.29个pct。由于公司上市后募集资金到位，偿还银行贷款后仍有现金余额，利息费用转为利息收入，前三季度实现财务收入270.72万元，相对去年同期399.72万元的利息费用，财务费用大幅下降167.73%，财务费用率转为-0.27%，同比下降0.75个pct。
此外，由于公司以前年度库存显著降低，导致库存跌价准备计提下降，Q1-Q3资产减值损失大幅下降32.41%至2754.89万元，较去年同期减少了1321万元。而理财收益增加导致投资收益大幅提升110.63%至1135.13万元，较去年同期增加596.22万元。
