事件：公司发布2017年三季度报告。2017年前三季度实现营业收入1441.9亿，同比增加65.3%，归母净利润16.3亿，同比增加24.0%，扣非后归母净利润13.2亿，同比增加19.4%。Q3单季实现营收525.5亿，同比增加63.9%，实现归母净利润7.0亿，同比增加53.6%，扣非后归母净利润为5.9亿。

    供应链板块量价齐升，继续发力。报告期内，公司营业收入同比大幅增长主要是因为供应链板块黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐升，供应链运营业务营业额因此大幅增加。公司前三个季度收入同比增速维持在63%以上，随着大宗商品价格逐渐企稳回落，Q4预计环比增幅将略微回落，但供应链业务全年高增长情况已经可以预见。

    随着高毛利项目陆续结转，地产板块下半年会好于上半年。上半年地产板块毛利率为18.5%，同比下滑接近13个百分点，房地产业务结算收入虽然保持增长，但净利润同比下滑31.5%，主要是由于结转项目的城市和业态导致上半年结转毛利率稍低，且因新推项目较多，发生的销售费用增加。公司当前土地储备充足、分布合理，随着高毛利项目的逐渐结转，Q4地产板块预计会表现不俗，整个下半年情况预计远好于上半年。

    一级土地开发项目进展顺利。公司半年报披露，一级土地开发业务尚余土地面积37.25万平方米，对应的规划计容建筑面积为119.48万平方米，主要包括三个城中村：薛岭社、枋湖和后埔，目前薛岭社和枋湖已经拆迁完毕，后埔非住宅部分已经拆迁完毕，拆迁工作进展较为顺利。

    盈利预测与投资建议。公司主营业务为供应链运营和房地产业务，供应链运营业务主要做钢铁、矿产品、浆纸等大宗品类，A股可比上市公司较少，厦门当地从事供应链运营的厦门国贸、象屿股份的估值情况可以作为参考，目前行业估值中枢为15倍左右，考虑到公司房地产业务在收入、利润中占有较大比例，故考虑公司估值应当略低于行业平均估值。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.34元、1.51元，给予公司2018年12倍估值，对应目标价16.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：大宗商品景气度或下滑，房地产销售或不达预期，一级土地改造项目进展或不达预期。

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