| 证券代码：600690.SH | 证券简称：海尔智家 | 所属行业：电气机械及器材制造业 |
| 作者：张立聪 | 发布时间：2017-10-31 | 页数：5 |
附件： 青岛海尔：内生增长仍强劲 买入评级.pdf
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■事件：青岛海尔公布三季报，2017Q3单季实现收入416.1亿元，YoY+17%；归母净利12.6亿元，YoY+145%，扣非后净利润YoY+17%。分拆测算，Q3原公司业务收入YoY+22%，扣非业绩YoY+25%；GEA收入YoY+8%、扣非业绩YoY+8%。
海尔Q3收入和扣非业绩增长符合预期，内生业务增长继续强劲表现。
■Q3业绩增速超预期：根据公告，海尔Q3归母净利润YoY+147%，我们认为增速超预期的主要因素在于：1）上年异常的低基数。2016Q3公司主要有两个非经常事件导致业绩偏低，一是并购GEA的费用，报表显示当期支付的企业重组费用约1.9亿元，二是因统帅品牌黑电业务引入战略投资者出售部分股权不再纳入公司合并报表，以及主动处�Z不符合业务发展方向的分销业务的合资公司等因素影响收入约2.5亿元。2）因人民币贬值，公司拥有的远期外汇合同等衍生金融工具公允价值变动产生收益。3）Q3有1.1亿元政府补助，上年同期无。当然，除此之外，公司主业增长亦延续强劲态势。据三季报，1-9月公司洗衣机业务收入YoY+41%、空调业务收入YoY+61%；由于GEA在2016年6月纳入合并报表，Q3开始上年基数抬高，各业务增速较上半年放缓，但预计在收入端，洗衣机、空调业务分别同比保持同比30%、50%左右的较好增长。
■毛利率同比回升：根据公告，2017Q3公司毛利率29.4%，同比提高0.1pct，环比下滑0.9pct。去年三季度完整合并GEA收入，同比口径可比，公司在成本压力下，毛利率同比小幅改善，我们认为主要得益于提价和产品结构改善。据中怡康，Q3零售均价来看，海尔洗衣机YoY+16%、冰箱YoY+17%、空调YoY+10%，领涨行业。在提价的同时，公司市场份额也在提升，主要得益于高端产品占比提升。据公告，1-9月国内白电收入YoY+26%，高端品牌卡萨帝YoY+41%，单看Q3卡萨帝预计增速40%+，高于公司整体增速，在总收入中占比估计能达6%。公司品牌定位高端，在消费升级趋势下，产品结构仍在继续改善的道路上。
■投资建议：青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局，收购GEA显著增厚了公司业绩，未来全球协同中也将发挥重要作用。
我们预计公司2017年~2019年EPS分为1.13/1.32/1.53元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价19.8元，相当于2018年15倍动态市盈率。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，汇率风险。
