投资要点前三季度业绩稳健符合预期，Q3业绩加速增长。公司2017前三季度营业收入4603.85亿元，同比增长8.61%；归母净利润105.29亿元，同比增长15.41%。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.7%/12.05%/9.08%，归母净利润分别增长11.93%/12.12%/21.35%，呈逐季递增的趋势。三季度业绩加速主要因财务费用率与资产减值损失的下降。

    费用率下降，现金净流出有所增加。2016年公司毛利率8.8%，同比下降0.97个pct，税金及附加占收入比下降0.71个pct，主要是由于“营改增”影响所致。三项费用率5.44%，较去年下降0.25个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/+0.05/-0.26个pct，财务费用率降低主要是由于本期融资成本下降及汇兑收益同比增加所致。资产减值损失较上年同期减少1.67亿元，主要是由于上年同期应收款项计提减值准备金额较大所致。净利率上升0.13个pct，为2.29%。公司经营性现金流净额-198亿元，去年同期为-95亿元，主要是由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    Q3新签订单增速放缓，在手订单充裕。公司2017前三季度新签合同总额8465亿元，同比增长24.67%。分季度来看，Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长45.96%/47.67%/-2.81%，Q3增速放缓。分版块来看工程承包合同同比增长24.70%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-21.45%/78.89%/29.71%/51.71%/7.48%。公路、房建与市政为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易分别增长54.08%/6.46%/44.46%/15.86%。分地域看国内业务新签合同额7927亿元，占新签合同额的94%，同比增长24.94%；海外业务新签合同额538亿元，占比6%，同比增长20.74%。截至2017年9月30日，在执行未完工订单为21759亿元，同比增长17.88%，约是2016年收入的3.5倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

    央企基建龙头有望显著受益PPP与一带一路，低估值极具吸引力。公司作为央企基建龙头企业，在PPP与一带一路推进下优势明显。今年前三季度PPP驱动公司公路、市政等订单大幅增长，凭借雄厚实力，后续有望不断斩获PPP订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。截止至2017年9月30日，公司在手海外订单4224.57亿元，占未完合同总额的19.4%，是2016年海外收入的13倍，海外业务具备高成长潜力。从市盈率角度看，公司目前估值不仅低于可比同业公司，也低于其他基建央企PE平均13倍的水平。从市净率考虑，公司当前PB仅1.21倍，也为建筑板块最低之一。

    投资建议：我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为157/179/200亿元，对应EPS分别为1.16/1.31/1.48元，当前股价对应PE为10/9/8倍，给予目标价17.4元（对应2017年PE15倍），买入评级。

    风险提示：PPP落地不达预期风险，海外经营风险，订单转化进度低于预期风险。

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