投资要点季报亮点：1、营业收入增长较快，1-3Q同比4.5%，拨备前利润增速8.1%。

    2、净息差环比上升（+3bp），存款优势明显：活期化提升。3、资产质量平稳。季报不足：3季度成本收入比小幅上升。

    投资建议：公司17E、18EPB1.06X/0.96X（国有行0.91X/0.83X）；PE7.9X/7.64X（国有行7.22X/6.99X）。工行是我们从二月份开始力推的银行品种：我们一直判断市场低估工行在市场上中长期的竞争力和稳健经营的持续性，3季报显示其基本面继续上行。在目前的市场环境和利率环境下，有存款优势的工行，会明确带来稳健收益。

    季报概览：营收增速回升明显、拨备前利润同比增速高达8.1%。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为：-0.4%/2.4%/4.5%；拨备前利润7.2%/7.7%/8.1%；净利润1.4%/1.9%/2.3%。

    1-3季度业绩增长拆分：息差15年来首次正向贡献利润。规模、息差、成本、税收正向贡献业绩8.7、0.6、3.6、1.5个百分点；非息、拨备负向贡献利润4.9、7.1个百分点，拨备较半年度负向贡献增强0.2个百分点。

    净息差环比上3bp：资金端优势显著。1、单季年化净息差环比上升3bp（1-3季度日均余额累积年化息差为2.17%、较半年度下降1bp）。2、净利息收入环比+3.3%（利息收入环比+1.8%、利息支出环比-0.4%，大行中唯一利息支出环比下降的银行），生息资产环比+1.3%。3、预计低成本存款驱动息差回升：计息负债付息率环比下降3bp，生息资产收益率环比持平。

    资产结构分析：贷款增速平稳、债券投资环比有回升。1、贷款保持同比9.2%的高增速（环比+1.7%），占比生息资产较半年度提升0.2个百分点至56.4%。个贷持续发力、同比高增18.7%（环比+4.5%）；企业贷（含票据贴现）同比增长4.8%、较半年度下降0.7个百分点。2、债券投资较2季度有回升、环比+1.3%，主要为持有至到期拉动、环比+7%，预计地方债增长较多；应收款项类投资有压降、环比下降-14%。资产端收益率环比持平预计与住房按揭贷款增长较多有关。

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