投资要点：

    2017年前三季度收入增长9.7%，受存货减值影响净利润下滑较多，17Q3单季度受中秋节日错位影响收入增速稍显疲软，略低于预期。1）17年前三季度收入同比上升9.7%至43.1亿元，归母净利润同比下降28.7%至1.7亿元。2）17Q3单季度收入同比上升4.5%至15.0亿元，归母净利润同比下降20.3%至7597万元。利润总额较去年同期三季度减少1932万元，一方面由于资产减值损失增加828万元，另一方面去年递延所得税资产1144万元，今年同期所得税2370万元。

    跌价准备计提已过拐点，未来净利率提升有较大空间，业绩弹性大。1）报表端来看，公司17年Q3毛利率稳定在56%，销售费用率稳定在38%，管理费用率稳定在9.1%。受资产减值损失影响，净利率下降2.1pct至3.8%。2）从公司股权激励业绩目标来看，公司股权激励的解锁条件为17-19年净利润不低于4.5亿/6.5亿/8.5亿元。17Q4来看阿里战略合作将助力线上持续发力，存货减值结转赋予较高业绩弹性，资产减值损失较之去年同期将显著降低，出售宜昌制造有近4000万元增值收入，且目前净利率水平仍然处在低水平，具有较高提升空间。

    多品牌销售持续转好，节日因素影响短期同比数据，“四轮驱动”渠道持续优化构建稳固发展根基。1）核心女装客群年轻化调整完成，男装品牌稳健增长。女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体，目前成效显著，加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上，17Q3收入同比增长4.5%至16.7亿元。男装主品牌收入同比增长6.3%至14亿元，延续稳定增长态势。2）童装品牌持续高速增长。MiniPeace童装17Q3收入同比增长42.4%至4.5亿元，童装业务成为公司新的业绩增长点。3）新兴品牌为公司业绩注入持续增长动力。公司旗下乐町女装同比增长11.3%至6.2亿元，初创品牌AMAZINGPEACE轻奢男装和MATERIALGIRL都市少女装处于快速成长期，合计收入同比增长62.3%至1.1亿元。随着新兴品牌规模的逐步壮大，将为公司业绩增长贡献更大力量。4）公司线上销售增速强劲，成为业绩靓丽风景线。线上销售同比增长44.5%至9.7亿元，占销售收入规模为23%。

    公司是新零售战略的坚定拥护者，与优质渠道商保持密切合作，线上线下双向融合互联互通。1）注重新兴渠道的布局，电商+购物中心的销售占比从14年的20%上升至17H1的44%。2）与优质渠道商保持密切合作，购物中心方面与万达展开密切合作，1255家购物中心门店中有500家坐落于万达广场。9月与阿里签订战略合作协议，开启“双百亿”计划，计划到2020年线上线下零售额实现双百亿。与优质渠道商的紧密合作将助力公司畅享“头部效应”优势，获得扣点、流量方面的支持。

    公司全品类+多品牌战略成效显著，具有稀缺性，渠道结构四轮驱动，线上发展强劲，与优质渠道商密切合作提升业绩，维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力，目前存货跌价准备计提已过拐点，未来业绩有望见底回升。公司与万达、阿里有着良好战略合作关系，全力推动股权激励且董事长拟实施增持更加彰显信心。我们维持原有盈利预测，预计公司17-19年EPS为0.94/1.38/1.83元，对应17-19年PE为31/21/16倍，维持“增持”评级。

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