投资要点：

    涤纶、PTA盈利景气，三季度业绩高增长。前三季度营业收入233亿元，同比增长31%；归属净利润11.5亿元，同比增长104%；单季度实现归属净利润5.3亿元。公司收入和利润的高增长一方面源于国际原油价格持续上涨支撑了下游石化产品价格；另一方面，三季度涤纶需求较往常更为旺盛，涤纶与原材料的价差维持高位，公司三季度产销双高，涤纶销量达到102万吨。PTA在三季度出现供应偏紧，叠加聚酯行业开工率较高，该部分业务在进入三季度后扭亏为盈，单季度贡献毛利润约2.5亿元。

    四季度业绩面临压力，公司长期发展逻辑不变。四季度涤纶的需求可能受到行业提前累库的影响，出现环比的回落，同时PTA复产和投产的产能集中在四季度释放，预计产能增加400万吨/年，使得PTA价差面临压力。长期来看，下游纺织服装行业增速趋缓的拐点已在2015年出现，未来涤纶行业竞争将呈现龙头企业持续扩产，落后产能不断淘汰的趋势。公司作为国内最大的涤纶生产商，必将受益于行业集中度的提升。

    产业链一体化有序推进，龙头地位不断夯实。嘉兴石化120万吨/年PTA产能预计将在四季度投产，公司将实现PTA完全自给自足，在全产业链布局上完成重要一步。浙江石化项目预计在2019年实现投产，一期炼化产能2000万吨/年，包括400万吨/年芳烃、140万吨/年烯烃装置，对比国内主要大炼化企业的盈利情况，我们预计一期项目可给公司带来12-13亿元/年的投资收益，届时公司的利润中枢将上移至27-30亿元。

    盈利预测。保守预计公司2017-2018年的EPS分别为1.20元、1.56元，对应的PE为12.4倍、9.5倍。相对于行业同类型公司估值偏低，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游纺织行业需求不及预期；新增聚酯产能高于预期；炼化项目进度不及预期。

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