光大银行3季度营收增长仍显乏力，但在资产质量改善背景下，信贷成本的下行驱动业绩回升。我们认为公司基本面步入底部区间，息差和资产质量的潜在改善空间将为光大估值的提升提供催化。

    支撑评级的要点营收增速负增持续，资产质量改善驱动业绩回升。光大银行2017年前三季度净利润同比增4.1%，增速较上半年提升1.1个百分点。营收整体表现依然乏力，同比下降3%，降幅较上半年继续扩大，净利息收入是主要拖累因素，同比下降7.6%，手续费收入同比增11%，增速也较上半年有所下行（15%，YoY）。在营收乏力背景下，得益于资产质量改善，公司信贷成本下行成为了驱动光大银行3季度利润增速回升的主要因素。我们测算公司3季度单季信贷成本0.85%，同比降幅达到58BP。

    规模增速放缓，息差环比小幅下行。光大银行3季度规模环比负增0.1%，同比增速由半年末7%下滑至5%，在贷款和证券投资类资产稳健扩张的背景下（季度环比扩张2%/4%），同业资产的负增是导致公司规模收缩的主要因素，3季度环比2季度压降32%。从负债端来看，存款增长乏力，环比下降2%。息差受资负结构调整影响小幅收窄，我们按期初期末余额测算公司3季度净息差为1.52%，环比下降3BP，未来改善空间需关注公司存款表现。

    不良生成下行，拨备小幅回升。光大银行3季度不良率为1.58%，环比2季度持平，我们测算公司3季度不良生成率为0.66%，环比下降41BP，资产质量呈现改善趋势。在此背景下，公司信贷成本虽有所下行，但拨备覆盖率依然小幅提升2pct至154%，拨贷比提升3BP至2.43%。

    评级面临的主要风险资产质量下滑超预期。

    估值我们维持公司2017-2018年每股收益0.68元、0.73元的预测，对应同比增速4.9%和6.6%，目前股价对应2017/18年市盈率为6.0倍/5.6倍，市净率为0.76倍/0.68倍，维持谨慎买入评级，目标价4.71元。

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