核心观点：

    前三季度产销两旺，业绩增长符合预期公司前三季度实现营业收入98.97亿元（YoY+32.17%），归母净利润4.83亿元（YoY+305.10%），加权平均净资产收益率较去年同期提升5.30pct至7.16%。其中三季度实现营业收入35.92亿元（YoY+34.98%），归母净利润1.87亿元（YoY+285.72%），预计四季度下游需求旺季产销继续放量。

    毛利率逐季度提升，纸张销量增加且价格上涨三季度公司销售毛利率16.96%，较去年同期提升4.62pct，环比二季度提升1.15pct，年初以来公司销售毛利率逐季提升。受供给侧改革以及环保限产等因素影响，公司主要纸种产品价格上涨，规模效应体现，期间费用率较去年同期下降0.39pct，净利润率较去年同期提升3.48pct至5.33%。

    积极打造多元产业结构，化工业务受益于行业景气度提升年初以来烧碱价格持续上涨，化工业务受益于行业景气度提升。公司拟定增募资不超过9.3亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金，公司不断加码化工业务、打造多元产业结构，有利于减轻造纸行业系统性风险，促进公司稳健发展。

    化工业务调整有望持续放大业绩弹性，期待四季度下游需求旺季放量10月份以来，烧碱全国均价快速上涨，公司化工业务盈利能力提升，下半年包装纸、文化纸等纸种行业旺季到来，量价齐升有望推动业绩放量。

    不考虑定增项目，我们预计2017-2019年公司实现主营业务收入140.64、150.02、158.81亿元，归母净利润分别为6.85、8.02、9.38亿元，当前市值对应2017年11.84xPE，维持公司“持有”评级。

    风险提示纸浆等原材料价格波动，化工业务下游产品价格下跌。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。