]Q3收入略超预期，利润大幅提速：公司17Q1-3实现收入524.71亿元，同比增长13.64%，剔除悠然牧业影响后同增15.44%；实现归母净利润49.37亿元，同比增长12.47%；实现扣非后归母净利润45.63亿元，同比增长26.76%。其中17Q3实现收入189.78亿元，同比增长17.98%略超预期，实现归母净利润15.73亿元，同比增长33.49%。

    渠道下沉优势明显，市占率稳步提升：受益于乳制品需求回暖，公司增长主要由销量贡献。目前终端动销良好，库存保持30天内的良性水平。前三季度液态奶、冷饮、奶粉三大业务均保持两位数增长，奶粉增速约16%-17%。重点产品中，安慕希增长30%+，金典、畅轻增长均为两位数，预计全年重点产品占比将提升至50%以上（2016年49%），产品结构持续升级。公司新品储备充足，将按计划推出，承接消费升级趋势。伊利在渠道下沉中处于领先，16年底直控村级网点34.2万家。目前一二线市场渗透率高，增长较慢；三四线市场占公司销售比例逐渐增加，且空间较大，未来将贡献主要增长。受益于新品开发与渠道下沉，公司常温液态奶市占率为34%（+2.5pct），低温液态奶市占率为15.4%（+0.7pct），婴幼儿奶粉市占率为6%（+0.4pct）。

    成本上升毛利率承压，原奶进入上行周期竞争格局改善：17Q1-3伊利毛利率下降0.85pct，主要系大包粉、包材、糖等原材料价格上涨。目前上游原奶去产能基本结束，奶价进入温和上升阶段。乳企价格战减弱，竞争格局趋缓，龙头可通过产品结构升级+提价+减少促销充分化解原奶价格温和上涨的压力，伊利有望强者恒强。17Q1-3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.80/-1.37/+0.11pct至22.51%/4.68%/0.15%，未来随促销力度减弱销售费用率具备下降空间。

    外延并购助力成长，打造健康食品帝国：伊利依靠强大的研发能力、渠道深度优势及品牌优势持续提升市占率，并寻找并购机会扩张品类，今年已启动过美国项目和澳洲项目，未来将进军大健康食品领域。

    盈利预测：预计2017-2019年EPS为1.06、1.31、1.53元，对应PE为29倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧

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