投资要点：

    2017年1-9月公司业绩高增速，符合预期。公司2017年1-9月实现营业收入108.9亿，同比增幅28.3%；归母净利润5.5亿，同比增幅161.8%。销售毛利率为25.2%，同比下降1.1个pct；归母净利率为5.0%，同比增加2.5个pct；摊薄ROE为5.07%，同比提高3.83个pct。

    公司预收账款366亿元，为去年营收的1.7倍，可结算资源充沛。

    西南地区销售超预期，公司销售金额高增长。2017年1-9月公司实现销售金额441.5亿元，同比增速129.7%；销售面积455.7万方，同比增速130.4%；销售均价9688元/平米，同比基本持平。分区域来看，各大区域呈现均衡发展，销售同比增幅基本都超过100%，其中成都与滇渝地区量价齐升，销售均价涨幅均为9.2%。公司销售商品、提供劳务收到的现金270.7亿元，占销售金额比值为61.3%。

    并购交易规模扩大，未来投资收益增速可期。公司通过收并购积极获取项目，由并购业务产生的预付账款、预计负债增速达到35.6%、202.6%，投资活动产生的现金流量净额为427亿元。与此同时，小股操盘的项目投资收益上升明显，2017年1-9月投资收益为7386万元，占扣税前归母净利润比重约为10%。根据克尔瑞数据，公司前三季度权益销售额为390亿元，权益比例87%，其中270亿为并表口径下的项目签约金额，剩余120亿未来将以投资收益的形式为公司贡献业绩。值得注意的是，投资收益未来实际上是经常性收益，计算估值的时候不应该计入非经常性的部分。

    全国化布局加速，华中华南地区拿地比例提升，土储充足可供公司未来两年销售。公司秉承全国化布局战略，华中、华南地区新获取项目占比提升明显，成都区域占比由三分之二以上降至三分之一左右，目前公司已进入20余个一二线城市，覆盖范围包括成都重庆昆明、南京苏州南昌、北京天津、长沙武汉合肥等地。从开工竣工来看，1-9月公司开工面积367万方，占全年计划额69%，略低于预期；竣工面积86万方，完成全年计划24%，与去年同期进度一致。

    融资规模持续放大，财务成本有所下降。公司前三季度财务费用为11.4亿元，同比下降34%，财务费用率为1.0%，同比下降1个pct。公司期末货币资金115.6亿元，为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.54倍。公司Q3期末资产负债率为83.2%，剔除预收账款后的资产负债率为72.4%，杠杆率较高。公司于8月获得中期票据注册额度45元。

    股权激励护航公司未来两年业绩，高管增持计划彰显管理团队具有充分的信心。1）公司股权激励的限制性股票第一期已于2017年1月解锁上市，共计661万股，占激励计划总授予股票比例的40%，授予价格为7.44元/股。第二、三个解锁日分别为2018、2019年1月初，解锁条件分别为2016、2017年度扣非后归母净利润不低于9.5、11.7亿元。2）公司高管与2017年4月29日至2017年7月17日期间增持公司股票146.55万股（占总股本比例0.069%），总增持金额1201.99万元，平均增持价格为8.2元/股，并承诺增持行为发生起6个月内不减持。

    维持增持评级，维持盈利预测。我们认为公司销售业绩增速较高，完成全年500亿目标概率较大，可冲刺600亿规模，同时高管增持计划体现了管理层对公司的充分信心，未来业绩有一定保障，因此我们维持增持评级，维持盈利预测。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为13.2/15.1/17.4亿元，同比增速47%/14%/15%，对应EPS为0.62/0.71/0.81元。

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