核心观点老板电器是厨电龙头企业业绩持续快速发展公司是国内厨电龙头，其抽油烟机、燃气灶、消毒柜等核心产品市场占有率第一，微波炉、蒸汽炉、电烤箱及小家电产品的市场占有率也位居前三。公司自2010年上市以来，业绩维持高速发展，营业收入及净利润以20%-50%的速度增长。老板电器的毛利率一直维持在50%以上，比行业上市公司总体毛利率高20多个百分点；净利率不断提升，从最初的10%涨到今年的近20%，高出行业上市公司总体净利率近10个百分点。

    厨电产品高端化行业集中度加速提升（1）目前，我国厨电市场规模是家电各品类中增长最快的，预计2017年厨电市场总规模保持同比12.6%的高速增长。（2）随着我国居民消费水平提高，厨房正在成为现代家庭生活新的社交中心，在此背景下，高端厨电业得到蓬勃发展。数据显示，今年“618”大吸力高端油烟机销量同比基本翻倍。（3）在高端产品销量翻倍增长的同时，也加速了市场整合，使得行业集中度不断提升，利于龙头企业的发展。

    公司致力于高端产品，积极发展中端产品，业绩走在行业前列未来，老板电器还会加大研发投入，从过去的以渠道驱动转化为产品和技术驱动。在营销策略上，稳定发展一二线市场，利用“名气”品牌积极布局三四线市场，逐步开拓市场份额。截止今年三季度，老板电器在厨电上市公司中除了营业收入规模最大之外，毛利率也一直维持在最高水平。

    首次覆盖予以“增持”评级我们预计公司2017-2019年营业总收入分别为73.7/93.9/119.5亿元，归属母公司的净利润分别为14.1/18.4/23.5亿元。EPS为1.49/1.93/2.48元/股，对应收盘价2017-2019三年PE为31.4/24.1/18.8倍。老板电器目前（11月1日）估值（30.2）与同行业的浙江美大（45.4）、华帝股份（38）相比略低，基于老板电器良好的品牌力、市场占有率、稳定的业绩增速及龙头地位，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；三四线市场拓展不达预期等。

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