2017年前三季度公司实现营业总收入50亿元（+25.2%），归母净利润9.6亿元（+37%），毛利率56%（-2.9pct），净利率19%（+1.7pct）。2017Q3实现单季营业总收入18亿元（+22.6%），归母净利润3.6亿元（+30.2%）。毛利率54%（-5pct），净利率20.3%（+1.2pct）。公司营收稳定增长，业绩增长符合市场预期。预计2017-2019年营收73/92/115亿元，归母净利润16/21/26亿元，EPS分别为1.72/2.25/2.76元，对应PE估值27/21/17倍，维持“增持”评级。

    成本冲击下盈利能力仍小幅提升，业绩增长符合市场预期受累于原材料价格持续上涨以及销售返点直接计入收入，公司前三季毛利率同比下降2.9个百分点，三季度单季毛利率同比下滑5个百分点至54%。但实际上公司前三季度毛销差（毛利率-销售费用率）进一步扩大0.6个百分点，实际盈利能力仍然小幅提升。同时前三季度营收增速达到25%，归母净利润增速达到37%，经营表现稳健，业绩增长符合市场预期。

    加大对上下游支持影响现金流，不改长期成长趋势公司前三季度经营活动现金流同比下降77.7%，主要是由于加大了对上下游的支持，报告期末，应收票据比年初增长109%，预付款项比年初增长328%，经销商提货现金比例下降，采购原材料支出现金比例上升导致经营活动现金流同比下降，但公司基本面依旧稳健，不改长期成长趋势。

    渠道下沉+新品爆发，未来成长依旧2017年上半年新增214家专卖店，拆分代理商4家，全国代理商增至86家，渠道越发扁平化。同时公司采用不同产品和价格体系进军三四线市场，市场份额有望继续提升。同时，新的嵌入式品类不断推出市场，产品结构的持续优化以及新产品的持续增长都值得期待，成长性依旧。

    风险提示原材料成本持续上升，新品销售不及预期。

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