消费股中估值洼地，市场预期略显悲观。17年是消费大年，在业绩确定性增长之下消费股受市场追捧，股价扶摇直上，估值亦水涨船高。目前食品饮料行业整体估值35倍，细分行业龙头更是享受估值溢价，抬升行业整体估值中枢，绝大部分的股票估值已经充分反应18年业绩的乐观预期。纵观行业，洽洽食品目前估值仅为23倍，是消费股中为数不多的估值洼地。我们认为对于业绩稳健的老牌休闲食品龙头企业来说，仅23倍的估值实属低估，市场对公司瓜子业务的持续增长、新品类业务拓展和管理机制的改善略显悲观。

    内部调整逐步到位，基本面已先于报表数据见底。从报表能看到的是，公司近些年瓜子收入增速持续放缓，第二品类迟迟未能放量接力成长，洽洽发展看似陷入停滞不前的状态。但从报表里无法看到的是，公司正在积极做调整，为二次腾飞蓄力，我们看到公司在以下方面做出了明显的改善：1、瓜子产品结构升级。公司对瓜子原材料进行升级，进一步提升产品口感。同时开发新口味的高端产品缓解消费者口感疲劳，迎合消费升级趋势。以焦糖、山核桃口味为代表的蓝袋系列前三季实现3.5亿销售收入，同比增长翻倍，有效扭转瓜子整体下滑趋势。2、每日坚果大单品雏形初现，有望成为增长驱动力。在瓜子大品类之外，公司一直在积极培育第二品类接力成长，公司跨品类所做的薯片、烘焙食品均未实现大规模放量。目前公司聚焦与瓜子有协同效应的树坚果品类，今年4月上市的每日坚果受到市场青睐，大有打造爆款大单品势头，预计全年达到1-1.5亿销售额，带动整个大坚果品类呈现高增长态势。3、管理机制全面改善。董事长再次出山进行大刀阔斧改革，在事业部基础框架下成立一个个小BU（业务单元），引入竞争机制和奖罚机制，激发团队活力。同时缩短考核周期至2个月，业绩PK竞争上岗，大胆启用新人增强公司活力拼劲。员工和高管持股计划进行利益绑定，有效激发内部积极性。种种迹象表明公司调整逐步到位，基本面见底后好转，而报表数据可能会滞后1-2季度才会体现。

    业绩拐点大概率在18年Q1出现，提前布局“洽洽”好。公司Q3收入同比+3.8%，瓜子经典产品系列已止滑企稳，高费用投入下，利润端短期承压。预计四季度将延续环比逐步改善趋势，单季度收入实现高个位数增长。18年将是公司管理、产品、营销全面调整到位后的经营元年，瓜子业务在产品结构升级+海外市场扩展下有望实现高个位数增长，坚果类继续放量，估计能有翻倍增长，带动整体业绩重回双位数增速。考虑到17Q1是业绩低点，18Q1业绩大概率同比亮眼，重塑市场信心。我们认为目前洽洽估值严重被低估，当市场认知从悲观回归理性，洽洽将有望迎来一波估值修复行情。如果再配合业绩反转，无疑将实现“双击”。作为为数不多的估值洼地，此时提前布局“洽洽”好。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入增速分别为2.8%、12.2%、12.7%，归母净利润三年增速分别为-6.5%、14%、14%，EPS分别为0.65、0.74、0.85元，对应动态PE为22、19、17倍，估值安全边际高，拐点有望在明年出现，建议提前布局，上调至“买入”评级，给予18年25倍估值，对应目标价18.5元。

    风险提示：瓜子业务持续下滑，坚果增长或不及预期。

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