事项：

    上海医药公告：上海医药今日宣布其下属全资子公司ShanghaiPharmaCenturyGlobalLimited与CardinalHealth,Inc.（康德乐集团）之下属全资公司签署购股协议，以现金收购康德乐马来西亚100%的股权。本次交易预计最终收购价格约为5.57亿美元。交易完成后，上海医药将持有康德乐马来西亚于中国的业务实体。

    国信医药观点：

    并表后上药将成为全国第二大流通商，具体并表时间需要根据商务部反垄断审查进度而定。上海医药以基础收购价格12亿，调整收购价格5.57亿美金收购康德乐中国业务,标的公司17年6月30日财年营收255亿元、EBITA5.53亿元，税前净利润2.12亿元，税后净利润1.31亿元，收购价格对应17年6月30日财年净资产2.1倍,净利润28.2倍，EBITA14.7倍。并表后上药将超越华润，成为全国第二大流通商。具体并表时间需要根据商务部反垄断审查进度而定。由于公司并表时间未定，我们暂时维持之前的盈利预测，预计17-19年净利润35.4/39.7/44.6亿元，同比增速10.7%/12.3%/12.4%，PE19/17/15X，考虑到公司是工商业一体化龙头企业，长期将受益于两票制带来的行业整合，维持买入评级。

    康德乐是稀缺标的，成功收购将有效节省上药扩张中的时间成本。康德乐中国业务在国内批发行业中主营业务收入规模排名第八，且具备创新型业务，我们认为是优质的商业流通标的。其业务具体包括药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块，在中国拥有14个直销公司，17个分销运营中心，分销商网络覆盖322座城市，服务近11,000家医疗机构等下游客户，拥有30家DTP药房，全国仓储总面积约14.6万平方米，拥有约7,000平方米的冷藏存储容量。

    美国批发业三巨头均通过并购实现快速增长。我们在之前的医药商业专题研究《开启“最好的时代”》中阐述和分享过美国批发业三巨头麦克森、康德乐健康和美源伯根的成长路径和成功经验。美国批发业三大巨头主要通过以下四个成长途径快速成长：1）并购驱动快速增长。竞争加剧、行业洗牌给行业巨头带来大量并购机会，出于最大化规模效应的目的，大单并购和强强联合也并不罕见。2）发展新兴增值服务。医药批发巨头可以借助其多年累积的规模优势、技术优势以及对医药产业链的深入理解去开发或收购新的增值服务业务，比如制药包装、药店咨询、医疗信息化服务等，而且增值服务往往增速更快，利润率更高。3）拓展其他品类配送。其他品类配送业务包括专科用药（大部分为生物药）和医疗耗材配送。其他品类的配送业务壁垒更高，增长更好并且具备更高的利润率，这也吸引了批发巨头纷纷布局。4）开拓海外批发业务。批发巨头在国内增速放缓的情况下，更有实力去拓展海外批发业务，其目标市场包括加拿大、中国、巴西等。

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