服装业务起步，成功转型电池材料制造。公司正极材料产能世界第一，负极产能国内第二，电解液也进入前十，是国内规模最大，世界综合产能前三的锂电池材料综合供应商。

    正极材料得益于钴价格上涨，拉升总营收和利润。公司产品结构往高端化发展，高压钴酸锂已进入高端手机厂商供应链，高镍动力三元NCM622、811已研发成功，产能行业领先。正极毛利率优势显著，17年8月，公司与上游洛阳钼业达成战略合作，布局钴、锂资源，持续扩张三元前驱体产能，成本管控将有效扩大未来利润空间。

    受益原材料上涨及石墨化加工费上升，利润增长可期。公司人造石墨规模国内第一，是国内仅有的两家实现一体化生产的厂商之一，将显著受益于石墨化环节加工费的上涨。此外，公司积极布局高能量密度的硅碳负极，并实现月吨级出货，必将受益产业发展。

    积极布局上游，电解液营收毛利将享双增长。由于电解液行业竞争激烈和原材料涨价，16年公司毛利率受到压缩。此后公司收购巨化凯蓝，布局六氟磷酸锂，并计划投资5亿元建设一体化产业基地。不仅大幅降低原材料采购成本，同时发挥规模效应，从而对公司的营收和净利产生积极正面的影响。当前六氟磷酸锂价格处于低位，预计明年六氟磷酸锂和电解液价格会迎来阶段性的修补，东莞杉杉在毛利率上将有所改观。

    加速完善新能源产业链，目前新能源汽车业务尚未实现盈利，但我们认为新能源汽车业务将受益于公司上游业务的拓张，并实现盈利。公司于16年12月收购尤利卡，进军光伏发电领域，并在17年上半年实现营收49,753.10万元，占总营收比重12.9%。

    服装业务表现稳健，控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司已获批向香港联交所提交IPO申请。

    子公司富银融资股份（08452）今年5月挂牌香港创业板，投资业务多样化。

    盈利预测：

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.90、1.09，PE分别为30、24、19。

    风险提示：

    新能源汽车行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

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