事件：

    2017年11月23日晚，金禾实业（002597）发布公告：公司与定远县政府签订总投资22.5亿元的循环经济产业园项目。其中，一期投资8-10亿元，建设项目包括：1）1.5万吨糠醛配套燃烧渣为主及生物质原料为主的75吨/小时高温次高压锅炉项目；2）以氯气为原料扩产5000吨/年甲乙基麦芽粉项目；3）以氯气为原料扩产8万吨/年氯化亚砜项目；4）以氯气为原料新增高效消毒剂项目；5）配套3000吨/天污水处理项目。一期项目建设周期24个月，占地500亩，预计在2020年实现投产。二期项目投资10-12亿元，占地约1000亩，从2020年6月起开工建设。

    我们认为公司本次投资的一期项目中，扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚，将提升公司甜味剂产品整体规模化优势，同时公司将三氯蔗糖原料的氯化亚砜扩产8万吨/年，实现三氯蔗糖产业链上游延伸，预期将加快公司甜味剂产业链一体化，同时配套环保项目，公司综合竞争力持续增强。

    投资要点：

    食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨。公司食品添加剂主要包括三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽粉，基础化工产品三聚氰胺、双氧水、硫酸、浓硝酸等。受全国范围环保核查影响，公司产品价格自2016年下半年开始回暖，目前公司食品添加剂产品及基础化工产品价格较2016年同期相比均有所较大幅度提升，其中公司2016年新投放20万吨双氧水，2017年年初至三季度末金禾实业27.5%双氧水产品价格由720元/吨上涨至850元/吨，涨幅高达18.1%；近期公司浓硝酸产品价格连续四周上涨，由2017年10月初1600元/吨上涨至2250元/吨，传统化工产品量价齐升扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权，为公司带来7374.96万元投资收益。

    新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行，稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面，2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能，2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产，目前产能恢复情况尚不乐观，公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产，并在5月份实现满产运行，总计实现2000吨/年产能，公司市占率将达到30%以上，甜味剂龙头地位稳固。

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